Fondo di salvataggio, backstop o palla rimbalzante? Ecco come potrebbe funzionare la "riserva" di Bitcoin di LFG

LUNA Foundation Guard (LFG) ha fatto notizia nell'ultimo mese come ONE dei maggiori acquirenti Bitcoin (BTC) per una nuova "riserva", apparentemente apparendo dal nulla per raccogliere 1,7 miliardi di dollari della più grande Criptovaluta per valore di mercato.

Ma qual è lo scopo della riserva LFG e per cosa utilizzerebbe il Bitcoin?

Secondo il sito web di LFG, la riserva è istituita per supportare l'ecosistema Terra , un progetto basato su blockchain incentrato su una stablecoin ancorata al dollaro nota come UST e una Criptovaluta chiamata LUNA.

Do Kwon, co-fondatore di Terraforms Labs e leader del progetto, ha descritto LFG in un tweet come una "riserva [di valuta estera] decentralizzata" per UST. Secondo il sito web di LFG, Kwon è direttore e membro fondatore dell'organizzazione LFG.

La questione, tuttavia, inizia a diventare confusa, perché il design del token come "stablecoin algoritmico" significa che UST "non è supportato o garantito da Bitcoin o da qualsiasi altra risorsa", secondo un portavoce di Terraform Labs.

Quindi è una “riserva” per UST – ma non sostiene UST?

Con pochi scritti da parte di LFG per spiegare come funziona la riserva, alcuni analisti stanno elaborando le proprie interpretazioni.

"Per me la riserva LFG è qualcosa tra una Politiche assicurativa e un backstop di ultima istanza", ha affermato Felix Hartmann, capo dell'hedge fund della Florida Hartmann Capital. "Si tratta di un sostegno psicologico, simile alla FDIC, per confortare le persone sul fatto che questo in realtà non è un castello di carte." FDIC sta per Federal Deposit Insurance Corp., che assicura i depositi bancari statunitensi.

Al Core della questione ci sono le domande cruciali sui Mercati Cripto in rapida crescita: questi progetti basati su codici informatici costruiti su blockchain funzioneranno effettivamente da soli senza supporto esterno e saranno veramente decentralizzati?

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Con lo sviluppo del settore, le stablecoin hanno assunto due forme: le più grandi, come Tether ( USDT ) e USD Coin ( USDC ), affermano di essere supportate da risorse sufficienti a garantire che ciascun token valga almeno $ 1.

Ma una nuova generazione di " stablecoin algoritmici " come UST esiste come "protocolli" - fondamentalmente linee di programmazione su una blockchain che presumibilmente assicureranno che il token rimanga ancorato a $ 1. (La stablecoin è ufficialmente conosciuta come TerraUSD ma è anche conosciuta come UST, il suo simbolo commerciale.)

Anche così, molte delle prime versioni delle stablecoin algoritmiche sono crollate: Beanstalk è l’ultima. Sono quindi sorti interrogativi su quanto potrebbe essere sostenibile la crescita dell'UST, con una capitalizzazione di mercato cresciuta di 15 miliardi di dollari in cinque mesi. Ora è la terza stablecoin più grande.

La nuova riserva potrebbe servire a colmare eventuali lacune nella fiducia. Kwon ha lasciato intendere che gli acquisti non si fermeranno finché le riserve non raggiungeranno i 10 miliardi di dollari, affermando che "le riserve BTC apriranno una nuova era monetaria dello standard Bitcoin ".

LFG descrive alcuni elementi del “ protocollo di riserva UST ” sul suo sito web, ma come funzionerebbe – o in quali circostanze potrebbe entrare in azione – T è completamente spiegato.

Secondo il sito web, LFG è una " organizzazione senza scopo di lucro con sede nella Repubblica di Singapore, dedita a creare e fornire maggiore sovranità economica, sicurezza e sostenibilità di software e applicazioni open source che aiutano a costruire e promuovere un'economia veramente decentralizzata".

Potrebbe non essere una coincidenza che "LFG" sia un acronimo ampiamente utilizzato nel gergo Cripto per esprimere entusiasmo o Optimism per un'operazione. Sta per "Andiamo, cazzo".

CoinDesk ha chiesto al portavoce di Terraform Labs se ci fosse qualcosa di dettagliato per iscritto sulla riserva LFG che i funzionari potessero fornire, e ci ha fatto riferimento a una proposta del 23 marzo sulla piattaforma di ricerca di Terra, da una società commerciale chiamata Jump Trading , che sembra essere anche Jump La società madre di Crypto, uno dei principali investitori nel progetto LFG .

Diventa complicato – molto velocemente – ma l’idea nella proposta è che la riserva fornirebbe una gamba aggiuntiva per stabilizzare il prezzo dell’UST se scendesse molto al di sotto dell’ancoraggio.

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Secondo la proposta Jump Trading, che deve ancora ottenere il via libera, LFG trasferirebbe le attività di riserva UST in un pool di riserva dedicato.

Questa riserva sarebbe accessibile solo in “emergenza ma non altrimenti”, secondo la proposta .

La soglia suggerita era di 0,98 dollari – vale a dire, se le cose fossero peggiorate al punto in cui i trader fossero disposti a scambiare 1 dollaro di monete UST per 98 centesimi di Bitcoin – una deviazione al ribasso del 2% rispetto all'ancoraggio di 1 dollaro. Un tale livello, secondo Jump Trading, "impedirebbe che il fondo venga utilizzato per movimenti ordinari del prezzo degli UST a favore solo di movimenti straordinari".

Ma se le condizioni di emergenza si concretizzassero effettivamente, gli investitori al dettaglio potrebbero scambiare i loro UST con Bitcoin (o altri asset nel pool di riserva) a un prezzo scontato.

La proposta T lo dice specificamente, ma apparentemente il meccanismo stabilirebbe un prezzo minimo per gli UST e gli acquirenti interverrebbero se il prezzo scendesse al di sotto di 0,98 dollari.

"Crea domanda di UST da parte di arbitraggisti che possono acquistare UST a, diciamo, 0,97 dollari e convertirlo in BTC a 0,98 dollari," ha affermato Jordi Alexander, chief investment officer di Selini Capital. "Ciò dovrebbe creare un hard floor a 0,98 dollari e prevenire un FLOW di redenzione catastrofico in LUNA perché a quel punto, diciamo, UST stava andando a $ 0,97, le persone avrebbero arbitrato il prezzo di nuovo al rialzo.

In teoria, il prezzo minimo per UST aiuterebbe a riportare il valore di mercato della moneta al livello di 1 dollaro.

Dustin Teander, analista della società di ricerca e dati Cripto Messari, ha affermato che "allo stesso modo in cui il pavimento di una palestra fornisce una superficie solida su cui far rimbalzare un pallone da basket, le riserve forniscono a UST un prezzo minimo su cui rimbalzare".

Quando la crisi passerà, il pool di riserve prosciugherà la sua partecipazione in UST consentendo ai trader di acquistare UST al vincolo di 1 dollaro con BTC.

“Possono davvero 2 miliardi di dollari di riserve proteggere dal collasso 17 miliardi di dollari di stablecoin? Ovviamente no. Ma è un sostegno psicologico per confortare le persone sul fatto che questo in realtà non è un castello di carte”, ha detto Hartmann.

La proposta è ancora in fase di feedback su Agora , il forum di ricerca di Terraform Labs dove gli utenti possono discutere iniziative di governance e sviluppo.

"Il processo di proposta su Agora serve a ottenere feedback e calibrare il progetto prima di procedere con le specifiche per la Riserva BTC . Attualmente, si stanno esplorando soluzioni ponte per aggiungere BTC alla Riserva, e una tempistica per il lancio della Riserva è ancora da definire [da decidere]", ha detto a CoinDesk il portavoce di Terraform Labs in una nota.

"A partire da ora, la proposta è in fase di elaborazione - non da Jump, ma da altri partner di Terra - prima di essere presentata nuovamente alla comunità", ha detto in una e-mail Nihar Shah, un ricercatore di Jump Cripto, filiale di Jump Trading.

LFG T ha risposto alle richieste di commento.

Tutto ciò sarebbe solo un'altra spiegazione banale delle regole di un complesso protocollo blockchain - un centesimo in una dozzina di Cripto - se T fosse per il fatto che erano in gioco così tanti soldi.

UST di Terra ha superato Binance USD come terza stablecoin più grande dietro USDT di Tether e USDC di Circle perché la sua offerta circolante è cresciuta di quasi dieci volte nell'ultimo anno fino a raggiungere l'enorme cifra di 17 miliardi di dollari. Il prezzo di LUNA , il token gemello di UST che assorbe le oscillazioni di prezzo della stablecoin, è esploso a 95 dollari dai 13 dollari di un anno fa.

La rapida crescita ha sollevato preoccupazioni sul fatto che un crollo dell’ancoraggio UST potrebbe innescare fallimenti sistemici nei Mercati Cripto . La capitalizzazione di mercato di LUNA è di poco superiore ai 70 miliardi di dollari . Il Bitcoin vale 770 miliardi di dollari .

“Un’implosione tardiva di LUNA sarebbe catastrofica per lo spazio”, trascinando l’industria in un “inverno lungo, freddo e amaro”, ha affermato Galois Capital in un tweet .

La crescita costante è alimentata principalmente da Anchor, un protocollo di Finanza decentralizzata (DeFi) costruito sulla blockchain Terra , che attualmente detiene più della metà dell’offerta totale di UST, circa 9,5 miliardi di dollari – bloccata sulla piattaforma, grazie a un l’allettante rendimento annuo del 19,5% che i risparmiatori possono ottenere dai loro depositi UST .

I depositanti affamati di rendimento si sono riversati su Anchor, alimentando la domanda di UST, ma le entrate della piattaforma T riescono a KEEP il passo con il pagamento dei rendimenti e aveva già bisogno di un salvataggio di 450 milioni di dollari a febbraio.

Finché UST cresce attraverso schemi di creazione della domanda come i rendimenti sovvenzionati di Anchor, l’ancoraggio algoritmico sembra reggere bene. Ma cosa succede se il mercato “only-up” finisce e la domanda diminuisce?

La proposta di Jump Trading presuppone Mercati privati ​​robusti e liquidità per UST, mentre ONE delle principali critiche alle stablecoin algoritmiche è la loro costante necessità di generare domanda; altrimenti rompono il piolo e crollano.

In un documento di ricerca , Ryan Clements , titolare della cattedra di diritto e regolamentazione aziendale presso l'Università di Calgary, ha sostenuto che le stablecoin algoritmiche devono generare una domanda perpetua nell'ecosistema sottostante e il meccanismo di arbitraggio per rimanere stabile. Traduzione: il meccanismo di ancoraggio a 1 dollaro per UST potrebbe non reggere se i trader che contribuiscono a mantenere il sistema perdessero fiducia e si tirassero indietro del tutto.

"La domanda perpetua e la dipendenza dall'arbitraggio non sono certe a causa del rischio di 'passo indietro'", ha detto Clements a CoinDesk via e-mail. Il rischio di passo indietro si riferisce a un evento in cui la fiducia in una stablecoin algoritmica svanisce e gli investitori perdono interesse nell’eseguire l’arbitraggio per stabilizzare il prezzo, quindi la stablecoin scivola in una spirale mortale.

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Gli esempi in merito non mancano. Beanstalk Farms, un protocollo di stablecoin basato su Ethereum, è stato sfruttato per 182 milioni di dollari in un hack il 17 aprile, e il suo token BEAN è crollato a 0,03 dollari dal livello di 1 dollaro dopo l'attacco. Nel luglio 2021, la stablecoin di Iron Finance, che era parzialmente garantita da asset e anche ancorata tramite algoritmi, è implosa quando gli investitori hanno venduto in preda al panico il suo token gemello, TITAN.

Clements ha citato varie potenziali minacce alla stabilità UST. Ad esempio, Anchor potrebbe non essere in grado di sostenere il suo attuale rendimento elevato e i depositanti fuggono, una svendita di Bitcoin potrebbe trasmettere volatilità UST o l’attività di trading potrebbe non essere sufficiente a ricostituire le riserve.

LUNA ha già avuto un incontro ravvicinato con la perdita del suo piolo. Quando il mercato Cripto è crollato nel maggio 2021, UST è sceso brevemente a 0,87 dollari e LUNA è crollata da 20 a 4 dollari.

Se solo LUNA può assorbire la deviazione del prezzo di UST, vendere LUNA per UST peggiora la situazione. Quindi, avere miliardi di dollari in Bitcoin in riserva può contrastare la spirale al ribasso dei prezzi.

“Dovrebbe ridurre sostanzialmente il rischio di un fallimento catastrofico. Non a zero, ovviamente”, ha affermato Haseeb Qureshi, socio amministratore di Dragonfly Capital.

La riserva non faceva parte del progetto originale del protocollo blockchain Terra , né nel white paper viene menzionato che Terra avrebbe bisogno di altre risorse – oltre a UST e LUNA utilizzate nell'algoritmo – per mantenere l'ancoraggio.

"Il backstop delle riserve BTC di LFG trasforma UST in qualcosa di più vicino al modello di Celo , che è un mix di azioni di signoraggio con garanzie Cripto ", ha detto Qureshi. Le stablecoin di Celo sono parzialmente supportate da asset e da un algoritmo che ne adegua l'offerta.

UST può affermare di essere decentralizzata? Gli analisti sono divisi.

"Il fatto che [Terraform Labs] abbia bisogno di un'entità centralizzata (LFG) per iniettare capitale, acquistare riserve e intraprendere continuamente azioni per rafforzare l'ecosistema Terra sottostante (e creare sempre più casi d'uso per UST) mette seriamente in discussione l'approccio 'decentralizzato' affermazione della Terra”, ha detto Clements.

Teander di Messari ha invece affermato UST rimarrà decentralizzata durante l'intero processo.

"Il BTC entra praticamente nell'equazione solo una volta implementata la proposta Jump, e quando lo farà, sarà controllato in un protocollo decentralizzato, non nell'organizzazione centralizzata LFG", ha affermato.

Jordi Alexander di Selini Capital ha affermato che sono necessari molti passi affinché un progetto Cripto arrivi alla decentralizzazione.

"Lo vedo come un genitore che ha un figlio", ha detto Alexander. “Prima di tutto li fai nascere e devi guidarli durante gli anni dell’infanzia e dell’istruzione sostenendoli e prendendo decisioni, fino a quando non saranno adulti e pronti a uscire di casa. Se hai fatto un buon lavoro, riusciranno ad essere indipendenti con successo senza di te”.

AGGIORNAMENTO (19:45 UTC): questo aggiornamento include una dichiarazione sullo stato e sul potenziale lancio della proposta da parte del portavoce di Terraform Labs.