Declaración completa de los funcionarios del BCE sobre la promesa fallida de Bitcoin y los ETF
En su publicación completa en el blog, el director general del Banco Central Europeo, Ulrich Bindseil, y el asesor Jürgen Schaaf expresan su opinión de que Bitcoin no ha alcanzado su potencial como moneda digital global y descentralizada.
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Bitcoin ha fracasado en su promesa de ser una moneda digital descentralizada global y todavía apenas se utiliza para transferencias legítimas. La última aprobación de un ETF no cambia el hecho de que Bitcoin no es adecuado como medio de pago o como inversión.
El 10 de enero, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) aprobó fondos cotizados en bolsa (ETF) al contado para Bitcoin. Para los discípulos, la aprobación formal confirma que las inversiones en Bitcoin son seguras y el Rally anterior es prueba de un triunfo imparable. No estamos de acuerdo con ambas afirmaciones y reiteramos que el valor razonable de Bitcoin sigue siendo cero. Para la sociedad, un renovado ciclo de auge y caída de Bitcoin es una perspectiva nefasta. Y el daño colateral será enorme, incluido el daño ambiental y la redistribución final de la riqueza a expensas de los menos sofisticados.
Una publicación en el Blog del BCE en noviembre de 2022 desacreditó las falsas promesas de Bitcoin y advirtió sobre los peligros sociales si no se abordan de manera efectiva.
Argumentamos que Bitcoin no ha cumplido su promesa original de convertirse en una moneda digital descentralizada global. También demostramos que la segunda promesa de Bitcoin de ser un activo financiero, cuyo valor inevitablemente seguiría aumentando, era igualmente errónea. Advertimos sobre los riesgos para la sociedad y el medio ambiente si el lobby de Bitcoin lograba relanzar una burbuja con la ayuda involuntaria de los legisladores, quienes podrían dar una supuesta bendición cuando se requeriría una prohibición (Bindseil, Schaaf y Papsdorf, 2022).
Desgraciadamente, todos estos riesgos se han materializado.
- Hoy en día, las transacciones de Bitcoin siguen siendo inconvenientes, lentas y costosas. Fuera de la red oscura, la parte oculta de Internet que se utiliza para actividades delictivas, apenas se utiliza para pagos. Las iniciativas regulatorias para combatir el uso a gran escala de la red Bitcoin por parte de delincuentes no han tenido éxito todavía. Incluso el patrocinio total por parte del gobierno de El Salvador, que le otorgó estatus de moneda de curso legal y se esforzó por iniciar efectos de red a través de un regalo inicial de Bitcoin de $30 en Bitcoin gratis a los ciudadanos, no pudo establecerlo como un medio de pago exitoso.
- Asimismo, Bitcoin todavía no es adecuado como inversión. No genera ningún Flow de caja (a diferencia de los bienes raíces) ni dividendos (acciones), no puede usarse productivamente (materias primas) y no ofrece ningún beneficio social (joyas de oro) ni apreciación subjetiva basada en habilidades sobresalientes (obras de arte). Los inversores minoristas con menos conocimientos financieros se sienten atraídos por el miedo a perderse algo, lo que les lleva a perder potencialmente su dinero.
- Y la minería de Bitcoin utilizando el mecanismo de prueba de trabajo continúa contaminando el medio ambiente en la misma escala que países enteros, y los precios más altos de Bitcoin implican un mayor consumo de energía, ya que los mineros pueden cubrir los costos más altos.
Pero aunque todo esto era conocido, y la reputación de toda la escena Cripto se ha visto perjudicada por una larga y creciente lista de escándalos adicionales,[ 1 ] Bitcoin se ha recuperado a lo grande desde finales de diciembre de 2022, de poco menos de 17.000 dólares a más de 52.000 dólares. Los pequeños inversores están volviendo a las Cripto, aunque todavía no se lanzan de cabeza como lo hicieron hace tres años (Bloomberg, 2024).
Cuadro 1
Capitalización de mercado de Bitcoin, miles de millones de dólares
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Entonces, ¿por qué este gato muerto rebota tan alto?
Para muchos, el Rally del otoño de 2023 fue iniciado por la perspectiva de un inminente cambio en la Regulación de tipos de interés de la Reserva Federal de EE. UU., la reducción a la mitad de las recompensas mineras de BTC en primavera y, posteriormente, la aprobación del ETF al contado de Bitcoin por parte de la SEC.
Las tasas de interés más bajas habrían aumentado el apetito por el riesgo de los inversores[ 2 ] y la aprobación spot del ETF habría abierto las compuertas de Wall Street para Bitcoin. Ambos prometieron grandes entradas de fondos, el único combustible eficaz en una burbuja especulativa.
Aún así, esto podría convertirse en un destello en el sartén. Si bien en el corto plazo la entrada de dinero puede tener un gran impacto en los precios independientemente de los fundamentos, en el largo plazo los precios eventualmente volverán a sus valores fundamentales (Gabaix y Koijen, 2022). Y sin ningún Flow de caja u otros rendimientos, el valor razonable de un activo es cero. Separado de los fundamentos económicos, todos los precios son igualmente (im)verosímiles: una condición fantástica para los vendedores de aceite de serpiente.
Asimismo, el uso de ETF como vehículos de financiación no cambia el valor razonable de los activos subyacentes. Un ETF con un solo activo da un vuelco a su lógica financiera real (aunque hay otros en Estados Unidos). Los ETF normalmente tienen como objetivo diversificar el riesgo manteniendo muchos valores individuales en un mercado. ¿Por qué alguien pagaría tarifas a un administrador de activos por el servicio de custodia de un solo activo, en lugar de utilizar al custodio directamente, que en la mayoría de los casos es un gran intercambio de Cripto , o incluso mantener las monedas de forma gratuita y sin ningún intermediario? Además, ya existían otras formas sencillas de obtener exposición cotizada a Bitcoin o de comprar Bitcoins sin ninguna intermediación. El problema nunca ha sido la falta de posibilidades para especular utilizando Bitcoin , sino que se trata sólo de especulación (Cohan, 2024). Finalmente, es increíblemente irónico que la unidad Cripto que se había propuesto superar el demonizado sistema financiero establecido necesite intermediarios convencionales para extenderse a un grupo más amplio de inversores.
La reducción a la mitad de las recompensas mineras de BTC se producirá a mediados de abril. Después de que la red Bitcoin extrae 210.000 bloques, aproximadamente cada cuatro años, la recompensa en bloque otorgada a los mineros de Bitcoin por procesar transacciones se reduce a la mitad. El límite actual de 900 BTC por día se reducirá a 450. Reducir a la mitad reduce las recompensas de Bitcoin por la minería, aunque sigue siendo costosa. En el pasado, estas reducciones a la mitad fueron seguidas por un aumento de los precios. Pero si este fuera un patrón confiable, el aumento ya estaría totalmente descontado (algunos dicen que así fue).
Si bien el Rally actual está impulsado por factores temporales, hay tres razones estructurales que pueden explicar su aparente resistencia: la continua manipulación del "precio" en un mercado no regulado, sin supervisión y sin valor justo, la creciente demanda de la "moneda del crimen" ”, y deficiencias en los juicios y medidas de las autoridades.
Manipulación de precios desde el inicio de Bitcoin
La historia de Bitcoin se ha caracterizado por la manipulación de precios y otros tipos de fraude. Puede que esto no sea muy sorprendente para un activo que no tiene valor razonable. Los intercambios de Cripto se cerraron y los operadores fueron procesados debido a estafas durante los primeros ciclos. [ 3 ] Y los precios siguen siendo dudosos durante el repunte del año pasado. Un análisis (Forbes, 2022) de 157 intercambios de Cripto encontró que el 51% del volumen diario de transacciones de Bitcoin que se informa probablemente sea falso.[ 4 ]
Es posible que la manipulación se haya vuelto más efectiva a medida que los volúmenes de operaciones disminuyeron significativamente durante la reciente y marcada recesión llamada "Cripto ", ya que la interferencia del mercado tiene un mayor impacto cuando la liquidez es baja. Según una estimación, el volumen comercial promedio de Bitcoin entre 2019 y 2021 fue de aproximadamente 2 millones de Bitcoins, en comparación con los escasos 500.000 en 2023 (Athanassakos y Seeman, 2024).
La moneda del crimen: financiar el mal
Como suelen señalar las críticas: una utilidad clave que ofrecen las Cripto es la financiación del terrorismo y delitos como el lavado de dinero y el ransomware. La demanda de este infame beneficio es grande y está creciendo.
A pesar de la crisis del mercado, el volumen de transacciones ilícitas ha seguido aumentando. La gama de posibles aplicaciones es amplia.
- Bitcoin sigue siendo la principal opción para el lavado de dinero en el mundo digital, con direcciones ilícitas transfiriendo 23.800 millones de dólares en Cripto en 2022, lo que supone un aumento del 68,0% con respecto al año anterior. Aproximadamente la mitad de estos fondos se canalizaron a través de los principales intercambios que, a pesar de contar con medidas de cumplimiento, sirven como conductos para convertir Cripto ilícitas en efectivo. (Análisis en cadena, 2024).[ 5 ]
- Además, las Cripto siguen siendo el medio preferido para los pagos de ransomware: los ataques a hospitales, escuelas y oficinas gubernamentales generaron 1.100 millones de dólares en 2023, en comparación con 567 millones de dólares en 2022 (Reuters, 2024b).
¿Mal juicio de las autoridades?
La comunidad internacional inicialmente reconoció la falta de beneficios sociales positivos de Bitcoin. Los legisladores dudaron a la hora de concretar regulaciones debido a la naturaleza abstracta de las directrices y a las preocupaciones sobre la divergencia del Bitcoin con respecto a los activos financieros tradicionales. Sin embargo, la presión de lobistas bien financiados y las campañas en las redes sociales provocaron compromisos, entendidos como una aprobación parcial de las inversiones en Bitcoin (The Economist, 2021).
En Europa, el Reglamento de Mercados de Cripto (MiCA) de junio de 2023 tenía como objetivo frenar a los emisores y comerciantes fraudulentos de Cripto con, a pesar de las intenciones iniciales hacia los Cripto genuinos, con un eventual enfoque en las monedas estables y los proveedores de servicios, aunque sin regular y restringiendo Bitcoin per se. Al mismo tiempo, personas externas menos informadas podrían tener la falsa impresión de que con MiCA en funcionamiento, Bitcoin también estaría regulado y sería seguro.
En EE. UU., el enfoque de la SEC respecto de los ETF de Bitcoin inicialmente implicó compromisos, favoreciendo a los ETF de futuros debido a su percepción de menor volatilidad y menor riesgo de manipulación de precios. Sin embargo, un fallo judicial de agosto de 2023 obligó a la SEC a autorizar ETF al contado, lo que provocó un importante Rally del mercado.[ 6 ]
Ni Estados Unidos ni la UE han tomado hasta ahora medidas efectivas para abordar el consumo de energía de Bitcoin, a pesar de la evidencia de su enorme impacto ambiental negativo.
La naturaleza descentralizada de Bitcoin presenta desafíos para las autoridades, que a veces conducen a un fatalismo regulatorio innecesario. Pero las transacciones de Bitcoin ofrecen seudonimato en lugar de un anonimato completo, ya que cada transacción está vinculada a una dirección única en la cadena de bloques pública. Por lo tanto, Bitcoin ha sido una herramienta maldita para el anonimato, facilitando actividades ilícitas y dando lugar a acciones legales contra los infractores mediante el rastreo de transacciones (Greenberg, 2024).
Además, parece incorrecto que Bitcoin no esté sujeto a una fuerte intervención regulatoria, hasta prácticamente prohibirlo. La creencia de que ONE está protegido del acceso efectivo de las autoridades encargadas de hacer cumplir la ley puede ser bastante engañosa, incluso para las organizaciones autónomas descentralizadas (DAO). Las DAO son comunidades digitales propiedad de sus miembros, sin un liderazgo central, que se basan en la Tecnología blockchain. Un caso reciente involucró a BarnBridge DAO, que fue multada con más de 1,7 millones de dólares por la SEC por no registrar la oferta y venta de Cripto . A pesar de reclamar autonomía, la DAO llegó a un acuerdo tras la presión de la SEC sobre sus fundadores. Cuando se identifican administradores de infraestructuras descentralizadas, las autoridades pueden procesarlos efectivamente, resaltando las limitaciones de la autonomía reclamada.
Este principio también se aplica a Bitcoin. La red Bitcoin tiene una estructura de gobernanza en la que se asignan roles a personas identificadas. Las autoridades podrían decidir que estos deberían ser procesados en vista de la gran escala de pagos ilegales utilizando Bitcoin. Las Finanzas descentralizadas pueden regularse con tanta fuerza como el legislador considere necesario.
Acontecimientos recientes, como el aumento de las multas por controles laxos (Noonan y Smith, 2024). y el acuerdo de la UE para fortalecer las normas contra el lavado de dinero para los criptoactivos[ 7 ], sugieren un reconocimiento cada vez mayor de la necesidad de una regulación más estricta en el espacio de las Cripto .
Conclusión
El nivel de precios de Bitcoin no es un indicador de su sostenibilidad. No hay datos económicos fundamentales, no hay un valor razonable del que puedan derivarse previsiones serias. No existe una “prueba de precio” en una burbuja especulativa. En cambio, una reflación de la burbuja especulativa muestra la eficacia del lobby de Bitcoin . La capitalización “de mercado” cuantifica el daño social general que se producirá cuando el castillo de naipes se derrumbe. Es importante que las autoridades estén alerta y protejan a la sociedad del lavado de dinero, los delitos cibernéticos y de otro tipo, las pérdidas financieras para las personas con menor educación financiera y los grandes daños ambientales. Este trabajo aún no se ha realizado.
Por Ulrich Bindseil y Jürgen Schaaf
Referencias
Athanassakos, G. y B. Seeman (2024), “ Esto es lo que realmente hay detrás del reciente Rally del bitcoin ”, Globe and Mail, 4 de enero.
Bindseil, U., P. Papsdorf y J. Schaaf (2022), “ La amenaza cifrada: el costo social de Bitcoin y las respuestas regulatorias ”, SUERF Regulación Note, No. 262, 7 de enero.
Bloomberg (2024), “ Los inversores familiares están empezando a volver de puntillas a las Cripto ”, por O. Kharif e Y. Yang, Bloomberg News, 18 de febrero.
Cohan, W. (2024), “ Los ETF de Bitcoin pierden el punto ”, en Financial Times, 6 de enero
Cong, W. y col. (2023), “ Comercio de Cripto Wash ”, 69 mgt. Ciencia. 6427.
Dunn, W. (2021), “ La fiebre del oro de Bitcoin fue siempre una ilusión ”, en: The New Statesman, 20 de julio.
Forbes (2022), “ Más de la mitad de todas las transacciones de Bitcoin son falsas ”, 26 de agosto.
Gabaix, X. y RSJ Koijen (2022), “ In Search of the Origins of Financial Fluctuations: The Inelastic Mercados Hypothesis ”, documento de investigación del Instituto Suizo de Finanzas n.º 20-91, publicado el 23 de octubre de 2020; última revisión: 13 de mayo.
Gandal, N., JT Hamrick, T Moore y T Obermana (2018), “ Precio manipulación en el ecosistema Bitcoin ”, Journal of Monetary Economics, Volumen 95, mayo de 2018, páginas 86-96.
Greenberg, A. (2024), “ Los abusadores de niños están mejorando en el uso de Cripto para cubrir sus huellas ”, Wired, 11 de enero.
Griffin, JM y A. Shams (2020), “ Is Bitcoin Really Un-Tethered ?”, 15 de junio.
New York Times (2024), “ Los ETF de Bitcoin conllevan riesgos. Esto es lo que debes saber ”, de Tara Siegel Bernard, publicado el 19 de enero y actualizado el 21 de enero.
Noonan, L. y A. Smith (2024), “ Grupos Cripto y de tecnología financiera multados con 5.800 millones de dólares en una ofensiva global contra el dinero ilícito ”, 9 de enero.
Reuters (2024), “ El hackeo de cuentas de la SEC renueva la atención sobre las preocupaciones de seguridad de X ”, por Zeba Siddiqui y Raphael Satter, 10 de enero.
Reuters (2024a), “Las reglas más estrictas de lavado de dinero de la UE apuntan a criptoactivos y distribuidores de automóviles de lujo”, por Huw Jones, publicado el 18 de enero.
Reuters (2024b), “ Los pagos de ataques de rescate Cripto alcanzaron un récord de mil millones de dólares en 2023 – Chainalysis ”, por Medha Singh, 7 de febrero.
Rosen, P. (2024), “ El jefe de BlackRock, Larry Fink, ve los ETF Cripto como 'trampolines hacia la tokenización ', Business Insider, 12 de enero.
The Economist (2021), “ El lobby Cripto se está volviendo loco: a medida que los reguladores se endurecen, las empresas esperan influir en dónde terminan las reglas ”, 12 de diciembre.
UNODC (2024), “ Casinos y Criptomonedas: principales impulsores del lavado de dinero, la banca clandestina y el fraude cibernético en Asia oriental y sudoriental ”, Oficina Regional para el Sudeste Asiático y el Pacífico, Bangkok (Tailandia), 15 de enero.
Las opiniones expresadas en cada entrada del blog son las de los autores y no representan necesariamente las opiniones del Banco Central Europeo y del Eurosistema.
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- Ejemplos destacados recientes son el colapso del intercambio de Cripto FTX y la condena penal de su fundador Sam Bankman-Fried, la multa de 4.300 millones de dólares a Binance por lavado de dinero e incumplimiento de sanciones, la caída de LUNA/ TerraUSD , el cierre de Three Arrows Capital o la liquidación de Voyager Digital.
- Las contradicciones dentro de la narrativa original son obvias: al igual que el oro, se suponía que Bitcoin sería una cobertura contra los Mercados financieros volátiles y actuaría como un refugio seguro en los Mercados bajistas, y no se correlacionaría positivamente con las inversiones especulativas más riesgosas. Y es difícil ver por qué los ETF serían “trampolines hacia la tokenización”, como formuló el jefe de BlackRock, Larry Fink, la aprobación del ETF, aunque es un recurso a productos financieros convencionales de la era anterior a las criptomonedas (Rosen 2014).
- Dunn (2021) atribuye la primera burbuja de Bitcoin en 2013 al intercambio Mt Gox. Su quiebra resultó en una pérdida de 650.000 Bitcoins, ya que albergaba el 70 por ciento del comercio de Bitcoin . Gandal et al. (2021) sugieren que el auge inicial, que pasó de 100 dólares a 1.000 dólares en dos meses, también fue manipulado a través de software comercial. Griffin (2020) conecta el segundo y tercer boom con el lanzamiento y ascenso de Tether. Tether, una moneda estable, tiene como objetivo mantener un valor estable, respaldado por moneda fiduciaria. Los hallazgos de Griffin sobre el auge de 2017 indican que el 50 por ciento del aumento de precios se debió a la manipulación de Tether .
- En la Cripto se pueden ver muchas técnicas de manipulación: 1) El comercio de lavado implica la compra y venta repetida de unidades Cripto por parte de los mismos propietarios, lo que infla los volúmenes de comercio y engaña a los inversores sobre la oferta y la demanda, lo que afecta el Explora de precios. Un estudio basado en una muestra de casi 30 grandes intercambios de Cripto , incluido Bitcoin, encontró que el comercio de lavado representa el 77,5% del volumen total de comercio en intercambios no regulados (Cong 2023). 2) Los esquemas de bombeo y descarga involucran a manipuladores que utilizan información falsa, a menudo a través de redes sociales aumentadas con algoritmos, para aumentar artificialmente el precio y atraer compradores, permitiéndoles vender con ganancias. El 9 de enero se cerró la cuenta oficial de la SEC de EE.UU. en X (antes Twitter). Los piratas informáticos publicaron noticias falsas sobre la aprobación anticipada de la SEC de un ETF al contado que contiene Bitcoin. El precio de Bitcoin se disparó y cayó drásticamente cuando la SEC eliminó la publicación unos 30 minutos después (Reuters 2024). 3) La “manipulación de ballenas” ocurre cuando los grandes poseedores influyen en el precio de una criptomoneda para comprar o vender estratégicamente cantidades significativas.
- Más recientemente, Tether, una enorme plataforma de Criptomonedas , se ha convertido en ONE de los principales métodos de pago para los blanqueadores de dinero en el sudeste asiático (UNODC 2024). Pero el hecho de que Tether se utilice cada vez más para el lavado de dinero no significa que Bitcoin se utilice menos.
- Cabe señalar que el presidente de la SEC, Gary Gensler, dijo que las aprobaciones de la agencia no eran un respaldo a Bitcoin, y lo llamó "principalmente un activo especulativo y volátil que también se utiliza para actividades ilícitas que incluyen ransomware, lavado de dinero, evasión de sanciones y financiación del terrorismo". Además, Caroline Crenshaw, una comisionada demócrata que votó a favor de denegar la aprobación, repasó una lista de preocupaciones sobre la seguridad de los inversores en su disidencia, que van desde una supervisión inadecuada de los Mercados hasta operaciones fraudulentas (New York Times 2024).
- Los proveedores de servicios de criptoactivos deben realizar controles a los clientes que realicen transacciones por valor de 1.000 euros o más y reportar actividades sospechosas. Las empresas transfronterizas de criptoactivos deben realizar controles adicionales (Reuters 2024a).
