Fundo de resgate, Backstop ou Bouncy Ball? Veja como a 'reserva' de Bitcoin da LFG pode funcionar

LUNA Foundation Guard (LFG) tem ganhado as manchetes no mês passado como um dos maiores compradores de Bitcoin (BTC) para uma nova “reserva”, aparentemente aparecendo do nada para arrecadar US$ 1,7 bilhão da maior Criptomoeda em valor de mercado.

Mas qual é o propósito da reserva LFG e para que ela usaria o Bitcoin?

De acordo com o site da LFG, a reserva foi criada para apoiar o ecossistema Terra – um projeto baseado em blockchain focado em uma stablecoin indexada ao dólar conhecida como UST e em uma Criptomoeda chamada LUNA.

Do Kwon, cofundador do Terraforms Labs e líder do projeto, descreveu o LFG em um tweet como uma “reserva descentralizada [de câmbio]” para a UST. De acordo com o site da LFG, Kwon atua como diretor e membro fundador da organização LFG.

O assunto começa a ficar confuso, porque o design do token como uma “stablecoin algorítmica” significa que o UST “não é apoiado ou garantido por Bitcoin ou qualquer outro ativo”, de acordo com um porta-voz do Terraform Labs.

Então é uma “reserva” para a UST – mas não para apoiar a UST?

Com poucos escritos da LFG para explicar como funciona a reserva, alguns analistas estão a traçar as suas próprias interpretações.

“Para mim, a reserva de LFG é algo entre uma Política de seguro e uma proteção de último recurso”, disse Felix Hartmann, diretor do fundo de hedge da Flórida, Hartmann Capital. “É uma barreira psicológica, semelhante ao FDIC, para confortar as pessoas de que este não é de facto um castelo de cartas.” FDIC significa Federal Deposit Insurance Corp., que garante depósitos bancários nos EUA.

No Core da questão estão questões cruciais sobre os Mercados de Cripto em rápido crescimento: Será que esses projetos baseados em códigos de computador construídos em blockchains realmente funcionarão por conta própria, sem suporte externo, e serão realmente descentralizados?

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À medida que a indústria se desenvolveu, as stablecoins assumiram duas formas: as maiores, como o Tether ( USDT ) e a USD Coin ( USDC ), dizem que são respaldadas por ativos suficientes que garantirão que cada token valha pelo menos US$ 1.

Mas uma nova geração de “ stablecoins algorítmicas ”, como a UST, existe como “protocolos” – basicamente linhas de programação em uma blockchain que supostamente garantirão que o token permaneça indexado a US$ 1. (O stablecoin é oficialmente conhecido como TerraUSD, mas também é conhecido como UST, seu símbolo comercial.)

Mesmo assim, muitas versões iniciais de stablecoins algorítmicas falharam – sendo o Beanstalk o mais recente. Assim, surgiram questões sobre quão sustentável poderia ser o crescimento da UST, com uma capitalização de mercado que cresceu 15 mil milhões de dólares em cinco meses. Agora é a terceira maior stablecoin.

A nova reserva poderá servir para colmatar quaisquer lacunas na confiança. Kwon deu a entender que as compras não irão parar até que as reservas atinjam US$ 10 bilhões, dizendo que “as reservas BTC abrirão uma nova era monetária do padrão Bitcoin ”.

A LFG descreve certos elementos do “ protocolo de reserva UST ” em seu site, mas como funcionaria – ou em que circunstâncias poderia entrar em ação – T está completamente explicado.

De acordo com o site, a LFG é uma “ organização sem fins lucrativos estabelecida na República de Singapura, dedicada a criar e fornecer maior soberania económica, segurança e sustentabilidade de software e aplicações de código aberto que ajudam a construir e promover uma economia verdadeiramente descentralizada”.

Pode não ser coincidência que “LFG” seja um acrônimo amplamente usado no jargão Cripto para expressar entusiasmo ou Optimism por uma negociação. Significa "Vamos lá, porra".

A CoinDesk perguntou ao porta-voz do Terraform Labs se havia algo detalhado por escrito sobre a reserva de LFG que as autoridades poderiam fornecer, e ela nos encaminhou para uma proposta de 23 de março sobre a plataforma de pesquisa da Terra, de uma empresa comercial chamada Jump Trading , que também é Jump. Empresa controladora da Crypto, principal investidora no projeto LFG .

Fica complicado – muito rápido – mas a ideia na proposta é que a reserva forneceria uma perna adicional para estabilizar o preço do UST se ele caísse muito abaixo da paridade.

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De acordo com a proposta da Jump Trading, que ainda não recebeu luz verde, a LFG transferiria os ativos de reserva da UST para um conjunto de reservas dedicado.

Esta reserva seria acessível apenas em “emergências, mas não em outras situações”, de acordo com a proposta .

O limite sugerido era de US$ 0,98 – ou seja, se as coisas piorassem a ponto de os comerciantes estarem dispostos a trocar US$ 1 em moedas UST por 98 centavos de Bitcoin – um desvio descendente de 2% em relação à indexação de US$ 1. Tal nível, de acordo com a Jump Trading, “impediria que o fundo fosse utilizado para movimentos normais no preço do UST em favor apenas de movimentos extraordinários”.

Mas se as condições de emergência realmente se materializassem, os investidores de retalho poderiam trocar o seu UST por Bitcoin (ou outros activos no pool de reserva) com desconto.

A proposta T diz isso especificamente, mas aparentemente o mecanismo estabeleceria um preço mínimo para o UST, e os compradores interviriam se o preço caísse abaixo de US$ 0,98.

“Isso cria demanda por UST por arbitradores que podem comprar UST por, digamos, US$ 0,97 e convertê-lo em BTC por US$ 0,98", disse Jordi Alexander, diretor de investimentos da Selini Capital. “Isso deve criar um piso mais rígido em US$ 0,98 e evitar um FLOW de resgate cataclísmico para o LUNA porque naquele ponto, digamos, o UST estava indo para US$ 0,97, as pessoas arbitrariam o preço novamente.”

Teoricamente, o preço mínimo do UST ajudaria a restaurar o valor de mercado da moeda para a indexação de US$ 1.

Dustin Teander, analista da empresa de pesquisa e dados de Cripto Messari, disse que “da mesma forma que o piso de um ginásio fornece uma superfície firme para uma bola de basquete quicar, as reservas fornecem à UST um preço mínimo para saltar”.

Quando a crise passa, o pool de reservas esgota sua participação em UST , permitindo que os comerciantes comprem UST a US$ 1,00 com o BTC.

“Será que US$ 2 bilhões em reservas podem realmente proteger US$ 17 bilhões em stablecoin do colapso? Claro que não. Mas é uma barreira psicológica para confortar as pessoas de que isto não é de facto um castelo de cartas”, disse Hartmann.

A proposta ainda está em processo de feedback no Agora , fórum de pesquisa do Terraform Labs onde os usuários podem discutir iniciativas de governança e desenvolvimento.

“O processo de proposta no Agora serve para obter feedback e calibrar o design antes de avançar com as especificações para a Reserva BTC . Atualmente, soluções de ponte estão sendo exploradas para adicionar BTC à Reserva, e um cronograma para o lançamento da Reserva ainda está a ser definido [a ser decidido]”, disse o porta-voz do Terraform Labs à CoinDesk em um comunicado.

“A partir de agora, a proposta está sendo desenvolvida – não pela Jump, mas por outros parceiros da Terra – antes de ser apresentada novamente à comunidade”, disse Nihar Shah, pesquisador da Jump Cripto, filial da Jump Trading, por e-mail.

A LFG T retornou pedidos de comentários.

Tudo isso seria apenas mais uma explicação das regras de um protocolo blockchain complexo – um centavo a dúzia em Cripto – se T fosse pelo fato de que tanto dinheiro estava em jogo.

O UST da Terra derrubou o Binance USD como o terceiro maior stablecoin, atrás do USDT da Tether e do USDC da Circle, porque sua oferta em circulação cresceu quase dez vezes no ano passado, para impressionantes US$ 17 bilhões. O preço do LUNA , token irmão da UST que absorve as oscilações de preço da stablecoin, explodiu para US$ 95, ante US$ 13 um ano atrás.

O rápido crescimento levantou preocupações de que um colapso da indexação do UST pudesse desencadear falhas sistêmicas nos Mercados de Cripto . A capitalização de mercado da LUNA é de pouco mais de US$ 70 bilhões . O do Bitcoin é de US$ 770 bilhões .

“Uma implosão tardia do LUNA seria catastrófica para o espaço”, levando a indústria a um “inverno frio, amargo e longo”, argumentou Galois Capital num tweet .

O aumento constante é alimentado principalmente pelo Anchor, um protocolo de Finanças descentralizadas (DeFi) construído sobre o blockchain Terra , que atualmente detém mais da metade do fornecimento total de UST, cerca de US$ 9,5 bilhões – bloqueado na plataforma, graças a um rendimento anual tentador de 19,5% que os poupadores podem obter em seus depósitos UST .

Depositantes ávidos por rendimentos migraram para a Anchor, alimentando a demanda por UST, mas a receita da plataforma T consegue KEEP o pagamento dos rendimentos e já precisava de um resgate de US$ 450 milhões em fevereiro.

Enquanto a UST crescer através de esquemas de criação de procura, como os rendimentos subsidiados da Anchor, a indexação algorítmica parece manter-se bem. Mas o que acontece se o mercado “apenas para cima” terminar e a procura diminuir?

A proposta da Jump Trading pressupõe Mercados privados robustos e liquidez para a UST, enquanto uma das principais críticas às stablecoins algorítmicas é sua necessidade constante de gerar demanda; caso contrário, eles quebrarão a estaca e entrarão em colapso.

Em um artigo de pesquisa , Ryan Clements , catedrático de direito e regulamentação empresarial da Universidade de Calgary, argumentou que as stablecoins algorítmicas devem gerar uma demanda perpétua no ecossistema subjacente e no mecanismo de arbitragem para permanecerem estáveis. Tradução: o mecanismo de indexação de US$ 1 para o UST poderia não ser válido se os comerciantes que ajudam a manter o sistema perdessem a confiança e recuassem completamente.

“A demanda perpétua e a confiança na arbitragem não são certas devido ao risco de ‘retrocesso’”, disse Clements à CoinDesk por e-mail. O risco de retrocesso refere-se a um evento em que a confiança numa moeda estável algorítmica se evapora e os investidores perdem o interesse em executar a arbitragem para estabilizar o preço, de modo que a moeda estável entra numa espiral mortal.

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Não faltam exemplos para isso. Beanstalk Farms, um protocolo de stablecoin baseado em Ethereum, foi explorado por US$ 182 milhões em um hack em 17 de abril, e seu token BEAN caiu para US$ 0,03 da paridade de US$ 1 após o ataque. Em julho de 2021, a stablecoin da Iron Finance, que era parcialmente garantida por ativos e também indexada por algoritmos, implodiu quando os investidores entraram em pânico e venderam seu token irmão, o TITAN.

Clements citou várias ameaças potenciais à estabilidade da UST. Por exemplo, a Anchor pode não ser capaz de sustentar o seu elevado rendimento atual e os depositantes fogem, uma liquidação em Bitcoin pode transmitir volatilidade ao UST ou a atividade comercial pode não ser suficiente para repor as reservas.

LUNA já teve um encontro próximo com a perda de sua indexação. Quando o mercado de Cripto quebrou em maio de 2021, o UST caiu brevemente para US$ 0,87 e o LUNA caiu de US$ 20 para US$ 4.

Se apenas o LUNA puder absorver o desvio de preço do UST, vender o LUNA pelo UST piorará a situação. Portanto, ter bilhões de dólares em Bitcoin em reserva pode neutralizar a espiral descendente de preço.

“Isso deve reduzir materialmente o risco de uma falha catastrófica. Não a zero, é claro”, disse Haseeb Qureshi, sócio-gerente da Dragonfly Capital.

A reserva não fazia parte do design original do protocolo blockchain Terra , nem há qualquer menção no white paper de que o Terra precisaria de quaisquer outros ativos – além do UST e LUNA usados ​​no algoritmo – para manter a indexação.

“O apoio da LFG às reservas BTC transforma o UST em algo mais próximo do modelo da Celo , que é uma mistura de ações de senhoriagem com garantias Cripto ”, disse Qureshi. As stablecoins da Celo são parcialmente lastreadas em ativos e em um algoritmo que ajusta seu fornecimento.

A UST pode alegar ser descentralizada? Os analistas estão divididos.

“O fato de que [Terraform Labs] precisa de uma entidade centralizada (LFG) para injetar capital, comprar reservas e tomar ações continuamente para fortalecer o ecossistema Terra subjacente (e criar cada vez mais casos de uso para UST) põe seriamente em questão o 'descentralizado' afirmação da Terra”, disse Clements.

Por outro lado, Teander de Messari disse que a UST permaneceria descentralizada durante todo o processo.

“O BTC só entra praticamente na equação quando a proposta do Jump for implementada e, quando isso acontecer, será controlado em um protocolo descentralizado, não na organização centralizada do LFG”, disse ele.

Jordi Alexander, da Selini Capital, disse que são necessárias muitas etapas para que um projeto de Cripto chegue à descentralização.

“Eu vejo isso como um pai tendo um filho”, disse Alexander. “Primeiro você dá à luz eles e tem que orientá-los durante a infância e os anos de educação, apoiando e tomando decisões, até quando eles se tornarem adultos e estiverem prontos para sair de casa. Se você tiver feito um bom trabalho, eles conseguirão ser independentes com sucesso sem você.”

ATUALIZAÇÃO (19h45 UTC): Esta atualização inclui declaração sobre o status e possível lançamento da proposta do porta-voz do Terraform Labs.