Les jetons de reprise de liquide ou « LRT » ont relancé Ethereum DeFi. Le battage médiatique peut-il durer ?

La Finance décentralisée sur Ethereum connaît un grand regain, avec la promesse familière de rendements élevés qui reviennent grâce à une nouvelle génération d'actifs Crypto : le « jeton de reprise liquide » ou LRT.

Au cours du seul mois dernier, des milliards de dollars ont été investis dans de nouveaux projets de restauration de liquides basés sur Ethereum comme Ether.Fi et Puffer. Les plateformes parvenues se livrent une bataille acharnée pour supplanter le jeton ETH (stETH) mis en jeu par le Lido en tant qu'actif de choix pour les traders de Finance décentralisée (DeFi).

Toute cette tendance repose sur le développement d'un nouveau protocole nommé EigenLayer, qui a lancé en juin dernier un système de « reprise » unique en son genre sur Ethereum . La plate-forme développe une solution permettant aux applications et aux réseaux blockchain d'emprunter le système de sécurité d'Ethereum, et elle a attiré plus d'un milliard de dollars de nouveaux dépôts en une seule période de 24 heures ce mois-ci. Aujourd'hui, le montant total dépasse 7 milliards de dollars, ce qui signifie que la plateforme a accumulé à elle seule plus de 1,5 % de tous les jetons d'éther (ETH) en circulation, selon DefiLllama .

Le resttaking offre un moyen de sécuriser les protocoles et les réseaux blockchain en utilisant la sécurité empruntée au réseau de preuve de participation d'Ethereum. Les dépôts ETH dans EigenLayer pourraient être « réaffectés » à ces autres protocoles, ce qui signifie qu'ils n'auront T à construire leurs propres réseauxde preuve de participation .

Les investisseurs se sont précipités sur EigenLayer car il promet des intérêts sur les dépôts plus élevés que le jalonnement ETH conventionnel . Pourtant, la plate-forme doit une grande partie de sa croissance récente à un groupe de tiers – des « protocoles de reconstitution de liquide » comme Ether.Fi , Puffer et Swell qui prétendent simplifier le processus de reconstitution au nom des utilisateurs.

Ces plates-formes de restockage de liquides servent d'intermédiaires entre les utilisateurs et EigenLayer : les plates-formes "retakent" les dépôts des utilisateurs avec EigenLayer et distribuent en échange des LRT nouvellement générés - afin que les utilisateurs puissent KEEP à négocier même si leurs dépôts sont utilisés pour le retake.

Les LRT représentent le dépôt EigenLayer d'un utilisateur, ce qui signifie qu'ils peuvent générer des intérêts de mise et peuvent être échangés contre leur valeur sous-jacente. Les LRT peuvent également être utilisés dans DeFi, ce qui signifie que les gens peuvent les prêter et les emprunter pour gagner des récompenses encore plus importantes.

Outre la commodité des LRT, le véritable attrait des plates-formes de restockage de liquides a récemment été les « points » – un type de récompense qui pourrait donner droit aux utilisateurs à de futurs largages de jetons. Bien que les points aient une valeur monétaire nébuleuse, ils ont donné naissance à un tout nouvel écosystème de plateformes supplémentaires, comme Pendle, qui permettent aux utilisateurs de les maximiser grâce à des stratégies de trading qui impliquent souvent un effet de levier élevé.

Les systèmes de points alambiqués, les rendements élevés et les stratégies de trading risquées rappellent tous un BIT 2021 – lorsque « l’agriculture de rendement » et la recherche de rendements élevés ont conduit à un boom et un effondrement de la DeFi dont le secteur ne s’est pas encore remis. Alors que certains experts se méfient des risques liés au restockage liquide, les promoteurs de la technologie insistent sur le fait qu'il existe une réelle substance au-delà du battage médiatique.

Le re-staking liquide s'appuie sur deux années de croissance pour le secteur du staking d'Ethereum.

Ethereum est exploité par plus de 900 000 validateurs – des personnes du monde entier qui verrouillent les jetons ETH dans une adresse sur le réseau pour aider à KEEP la sécurité de la chaîne . Les jetons mis en jeu génèrent un flux constant d'intérêts, mais ils T peuvent plus être utilisés pour autre chose – pensez : des prêts ou d'autres types d'investissement – ​​une fois qu'ils sont affectés à la gestion du réseau.

Cette limitation a contribué à alimenter la montée du « jalonnement liquide ». Des services comme Lido, le plus grand service de jalonnement liquide sur Ethereum, mettent en jeu des jetons au nom des utilisateurs, puis leur donnent des « jetons de jalonnement liquide » (LST) représentant leur dépôt sous-jacent. Les LST comme les jetons ETH jalonnés (stETH) du Lido rapportent des intérêts comme l'éther jalonné ordinaire (actuellement environ 3 %), mais ils peuvent également être utilisés dans DeFi – ce qui signifie que les investisseurs peuvent prêter et emprunter les jetons pour gagner des rendements supplémentaires en plus de leurs intérêts de mise.

Le secteur du jalonnement liquide a explosé au cours des deux dernières années. Lido, de loin le plus grand protocole de jalonnement liquide, compte plus de 25 milliards de dollars de dépôts. Son jeton stETH enregistre fréquemment des volumes de transactions plus élevés que ETH classique sur les plus grands protocoles d'emprunt et de prêt du réseau.

Une tendance similaire en matière de jalonnement liquide frappe maintenant EigenLayer, le nouveau protocole Ethereum très animé qui a introduit le retaking d' Ethereum.

"EigenLayer construit essentiellement un outil qui permet à d'autres réseaux de démarrer en utilisant la sécurité Ethereum ", a expliqué Austin King, PDG d'Omni Labs, qui construit un protocole de pont alimenté par la restauration.

Les investisseurs se sont tournés vers EigenLayer pour gagner des récompenses supplémentaires sur leur ETH: des intérêts pour la sécurisation Ethereum et des intérêts de reprise supplémentaires pour la sécurisation des soi-disant AVS ou « services activement validés » qui utilisent EigenLayer pour emprunter la sécurité d'Ethereum.

Selon EigenLayer , ces AVS incluront à terme CELO, une blockchain de couche 1 en transition vers un réseau de couche 2 basé sur Ethereum ; EigenDA, le propre service de disponibilité des données d'EigenLayer ; et Omni, qui construit une infrastructure de pont pour aider les réseaux blockchain disparates à communiquer entre ONE .

Mais le système présente également des inconvénients, le ONE étant que les jetons réinvestis via EigenLayer ne peuvent T être utilisés dans DeFi après avoir été déposés. Pour les investisseurs qui cherchent à maximiser leurs rendements, ce mécanisme de blocage est très décevant.

Entrez dans le re-staking liquide, qui n'est essentiellement qu'un jalonnement liquide mais pour Eigenlayer.

Les protocoles de restauration liquide acceptent les dépôts (par exemple stETH), les renouvellent avec EigenLayer, puis distribuent des « jetons de restauration liquide » ou LRT, comme pufETH, eETH et rswETH qui peuvent être utilisés dans DeFi pour gagner des points supplémentaires et d'autres récompenses.

"Il s'agit essentiellement de la proposition de valeur de ETH jalonné, où vous pouvez obtenir le rendement du jalonnement de votre ETH sans avoir à vous soucier de la mise en place d'un validateur – c'est cela plus la compensation de toutes les récompenses provenant de ces réseaux AVS", a expliqué Roi.

Le pufETH de Puffer, l'eETH d' Ether.Fi , le rswETH de Swell et d'autres LRT se bousculent pour rivaliser avec le stETH du Lido pour devenir le prochain grand atout de DeFi. Pour ce faire, ils se sont tournés vers le modèle d'incitation du jour de DeFi : les points.

Bien qu'EigenLayer ait déjà accepté des milliards de dépôts, aucun de ses AVS n'est encore opérationnel, ce qui signifie que les déposants T reçoivent aucun intérêt sur leurs dépôts. La principale incitation au dépôt de jetons dans EigenLayer aujourd'hui est la reprise des points, un décompte vaguement défini qui, espèrent les investisseurs, leur donnera droit à un futur largage EigenLayer, encore à confirmer.

"EigenLayer n'est pas encore en ligne, il n'y a T de reprise." Le PDG de Puffer Finance , Amir Forouzani, l'a noté dans une interview le mois dernier avec CoinDesk. " Leur seule motivation maintenant, ce sont essentiellement leurs points, et je suppose que les spéculations sur ce que deviendront ces points dans le futur. " Les principaux protocoles de rachat de liquidités – y compris Puffer – ont tous commencé à offrir leurs propres points en plus de ceux d'EigenLayer comme édulcorant pour les premiers investisseurs.

De nouveaux services se sont également développés autour de l'échange de points, popularisant de nouvelles stratégies de trading risquées qui impliquent de miser les mêmes jetons à plusieurs reprises – en augmentant son exposition à un protocole en échange de récompenses futures plus élevées.

ONEun de ces protocoles est Pendle, qui divise les jetons de jalonnement liquide en deux jetons distincts – les jetons de rendement et les jetons principaux – pour débloquer le trading à effet de levier. ONEun des produits de Pendle accepte les dépôts de jetons eETH d' Ether.Fi et, selon la publicité du site, peut rapporter aux déposants 45x points Ether.Fi et 15x points EigenLayer.

Même si les points restent hautement spéculatifs, ils semblent avoir été une aubaine pour les dépôts liquides de réassort. Ether.Fi , l'actuel leader du marché, dispose de 1,2 milliard de dollars de dépôts, selon DeFiLlama , soit cinq fois plus qu'il y a un mois. Puffer Finance talonne Ether.Fi avec 970 millions de dollars de dépôts, soit une multiplication par dix au cours des trois dernières semaines seulement.

À mesure que les dépôts de rachat liquides ont augmenté, les risques liés à cette tendance ont également augmenté.

D' une part, il y a le risque général avec EigenLayer qui survient chaque fois que de l'argent est investi dans un système Rube Goldberg de protocoles en couches : à mesure que le réseau de réseaux AVS interconnectés devient plus compliqué, les bugs deviendront inévitablement plus probables.

Le plus grand risque associé à ces bugs sera la perspective d'un « slashing », où un participant est financièrement pénalisé pour avoir enfreint les règles d'un réseau ou pour avoir utilisé un logiciel défectueux pour se connecter au réseau. Les protocoles de restauration des liquides comportent fréquemment des fonctionnalités « anti-slashing » dans leur marketing, mais leurs promesses ne seront T testées dans la nature tant que les AVS ne seront pas mis en ligne.

Dans le contexte du restaking EigenLayer, le slashing se produit au niveau AVS : chaque AVS définira ses propres règles de slashing, et les fournisseurs de restaking liquides pourront sélectionner manuellement les protocoles AVS qu'ils souhaitent valider pour leurs utilisateurs. Si une plateforme de restauration liquide choisit de valider un réseau avec des paramètres de réduction malveillants (ou bogués), elle expose ses utilisateurs au risque de voir leurs dépôts réduits.

"Nous aurons un système de réputation similaire pour l'écosystème de re-staking plus large", comme c'est le cas dans le système de staking conventionnel, a prédit Riad Wahby, PDG du service de gestion de clés Cubist dans une interview avec CoinDesk . "Si je dois investir de l'argent dans un opérateur, je vais probablement choisir un opérateur qui m'offre le bon équilibre entre risque et récompense."

Le risque le plus évident pour le restockage de liquidités est que, malgré des milliards de dollars de dépôts, cette pratique reste actuellement hautement spéculative.

Il est possible que les AVS ne parviennent pas à récompenser autant d'intérêts que prévu aux déposants, ce qui pourrait inciter les investisseurs à fuir le système pour des paris plus lucratifs. Avec tout l'enthousiasme autour des points, il est également possible que les parachutages qui les accompagnent échouent ou ne se produisent jamais, rendant les points et les nouveaux Marchés construits sur eux sans valeur.

Le risque d’un tel résultat est amplifié par le fait que les points ne sont généralement pas émis sur les blockchains et sont plutôt suivis directement par leurs émetteurs. Cela signifie qu'il est difficile de savoir combien de points d'un type donné sont en circulation , ce qui rend encore plus difficile la détermination de leur valeur.

L’attrait spéculatif des points de rachat de liquidités rappelle l’époque de l’agriculture de rendement. En 2021-2022, alors que le secteur DeFi était à son apogée, les dépôts ont afflué vers des projets comme Olympus et Terra , qui promettaient aux utilisateurs des rendements parmi les meilleurs du marché en échange de la confiance dans leurs systèmes alambiqués. Les critiques ont accusé les projets d'inventer des jetons sans valeur et de les imprimer bon gré mal gré dans le but de soutenir artificiellement les chiffres de rendement, et ces critiques se sont finalement révélées prémonitoires après l'effondrement des plates-formes.

Quelles que soient les similitudes au niveau de la surface, EigenLayer est entré dans l'air du temps des développeurs Ethereum d'une manière que les pires contrevenants de l'agriculture de rendement ne l'ont jamais fait, et les partisans de la restauration liquide affirment qu'il a le potentiel de soutenir le développement d'applications et d'infrastructures en dehors du domaine étroit des points et de la gamification. spéculation.

Margaux Nijkerk a contribué au reportage.