La plate-forme DeFi gagne du rendement en vendant de l'éther et attire 300 millions de dollars

CORRECTION (20 février, 10h46 UTC) : Corrige le titre et le premier paragraphe pour indiquer les afflux des premières semaines, et non du premier jour.

La plateforme Finance décentralisée Ethena a attiré des afflux massifs depuis sa mise en service, malgré certaines critiques concernant le modèle qu'elle utilise pour générer un rendement annualisé de 27 % pour les détenteurs de ses jetons USDe. Jusqu’à présent, il fonctionnait comme une plate-forme bêta, accessible uniquement à un groupe fermé.

Plus de 287 millions de dollars en USDe avaient été frappés mardi matin, dont plus de 50 millions de dollars après la mise en ligne de la plateforme au public lundi. La récompense de 27 % est calculée sur une base glissante de sept jours et peut changer chaque semaine en fonction de facteurs sous-jacents.

Les utilisateurs peuvent déposer des pièces stables telles que Tether (USDT), frax (FRAX), Dai (Dai), Curve USD (crvUSD) et mkUSD pour recevoir l'USDe d'Ethena, qui peut ensuite être mis en jeu. Le décollage prend sept jours. Les jetons USDe mis en jeu peuvent être fournis à d’autres plateformes DeFi pour obtenir un rendement supplémentaire.

Ethena appelle l'USDe un dollar synthétique, qui imite largement un stablecoin algorithmique : les jetons ont un taux cible de 1 $ qui est frappé au fur et à mesure que les jetons d'éther (ETH) sont déposés sur la plateforme.

Le rendement est généré à partir de deux sources :

1. Mettre de l'éther auprès d'un validateur et gagner 5% sur le capital.

2. Vendre à découvert les contrats à terme sur l'éther pour capturer le taux de financement, qui est estimé supérieur à 20 % selon la modélisation historique.

Ce mécanisme à terme est similaire à une transaction « cash and carry », dans laquelle un trader prend une position longue sur un actif tout en vendant simultanément le dérivé sous-jacent. Une telle transaction, en théorie, est directionnellement neutre et gagne de l'argent grâce aux paiements de financement au lieu de l'évolution du prix de l'actif sous-jacent.

Bien que les flux aient été importants, certaines parties de la communauté Crypto affirment que le concept a été testé – et n’a pas réussi à s’imposer – auparavant.

"Il y a eu 2 projets qui ont essayé cela auparavant et tous deux ont abandonné parce qu'ils ont perdu de l'argent en raison de l'inversion des rendements", a déclaré @0xngmi, co-fondateur de DeFillama dans un article X. "Lorsque les rendements s'inversent, vous commencez à perdre de l'argent, et plus le stablecoin est gros, plus il perd d'argent."

D’autres affirment que le concept pourrait être testé sur la manière dont ses risques sont gérés.

"Bien que de nouvelles expériences de stablecoin soient les bienvenues, plusieurs éléments d'Ethena seront probablement remis en question, notamment en ce qui concerne sa gestion des risques", a déclaré Doo Wan Nam, fondateur de la société de recherche sur la gouvernance Stable Lab, dans une conversation Telegram.

Le responsable de la recherche d'Ethena, Conor Ryder, a abordé certaines de ces préoccupations dans un article X lundi, déclarant que le protocole avait été mis en ligne avec ses paramètres basés sur des tests historiques qui ne présentaient pas de risques exagérés.

Ryder a déclaré que, étant donné que la demande d'achat d'éther est actuellement élevée, les taux à terme pour la vente à découvert de la Cryptomonnaie devraient rester élevés.

« Il existe une demande claire dans le Crypto pour adopter une position longue avec effet de levier. Les grands pools de capitaux ne sont pas disposés à prêter du capital sur le côté court de cet effet de levier long », a-t-il déclaré. « Les taux de financement négatifs sont une caractéristique plutôt qu’un bug du système. L'USDe a été construit avec un financement négatif à l'esprit.

Les modèles d'Ethena ont déterminé que 20 millions de dollars pour 1 milliard de dollars d'USDe aideraient à survivre « à presque toutes les prévisions baissières des taux de financement, a déclaré Ryder, et la majorité des 14 millions de dollars du cycle de financement d'Ethena seront alloués à un fonds d'assurance initial de 20 millions de dollars.