Fonds de sauvetage, filet de sécurité ou ballon gonflable ? Voici comment la « réserve » Bitcoin de LFG pourrait fonctionner

LUNA Foundation Guard (LFG) a fait la une des journaux au cours du mois dernier en tant que ONEun des plus gros acheteurs de Bitcoin (BTC) pour une nouvelle « réserve », surgissant apparemment de nulle part pour récupérer 1,7 milliard de dollars de la plus grande Cryptomonnaie en termes de valeur marchande.

Mais à quoi sert la réserve LFG, et à quoi servirait-elle le Bitcoin?

Selon le site Web de LFG, la réserve est créée pour soutenir l'écosystème Terra – un projet basé sur la blockchain et centré autour d'un stablecoin indexé sur le dollar connu sous le nom d' UST et d'une Cryptomonnaie appelée LUNA.

Do Kwon, co-fondateur de Terraforms Labs et chef du projet, a décrit LFG dans un tweet comme une « réserve [de change] décentralisée » pour UST. Selon le site Internet de LFG, Kwon est directeur et membre fondateur de l'organisation LFG.

Cependant, la question commence à devenir confuse, car la conception du jeton en tant que « pièce stable algorithmique » signifie que UST n'est « ni soutenu ni garanti par le Bitcoin ou tout autre actif », selon un porte-parole de Terraform Labs.

Il s'agit donc d'une « réserve » pour UST – mais elle ne soutient pas UST?

Avec peu d’écrits de LFG expliquant le fonctionnement de la réserve, certains analystes tirent leurs propres interprétations.

"Pour moi, la réserve LFG est quelque chose entre une Juridique d'assurance et un filet de sécurité en dernier recours", a déclaré Felix Hartmann, directeur du fonds spéculatif de Floride Hartmann Capital. "Il s'agit d'un filet de sécurité psychologique, similaire à celui de la FDIC, pour rassurer les gens sur le fait qu'il ne s'agit pas en fait d'un château de cartes." FDIC signifie Federal Deposit Insurance Corp., qui assure les dépôts bancaires américains.

Au Core du problème se trouvent des questions cruciales concernant les Marchés de Crypto à croissance rapide : ces projets basés sur du code informatique construits sur des blockchains fonctionneront-ils réellement de manière autonome, sans soutien externe, et sont-ils véritablement décentralisés ?

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Au fur et à mesure que l'industrie s'est développée, les pièces stables ont pris deux formes : les plus grandes, comme le Tether ( USDT ) et la USD Coin ( USDC ), disent qu'elles sont soutenues par suffisamment d'actifs pour garantir que chaque jeton vaut au moins 1 $.

Mais une nouvelle génération de « pièces stables algorithmiques » comme UST existe sous forme de « protocoles » – essentiellement des lignes de programmation sur une blockchain qui sont censées garantir que le jeton reste fixé à 1 $. (Le stablecoin est officiellement connu sous le nom de TerraUSD mais porte également le nom d' UST, son symbole commercial.)

Malgré cela, de nombreuses premières versions de pièces stables algorithmiques se sont écrasées – Beanstalk étant la dernière en date. Des questions se sont donc posées quant à la pérennité de la croissance de l'UST, avec une capitalisation boursière qui a augmenté de 15 milliards de dollars en cinq mois. Il constitue désormais le troisième plus grand stablecoin.

La nouvelle réserve pourrait servir à combler d’éventuelles lacunes dans la confiance. Kwon a laissé entendre que les achats ne s'arrêteront pas tant que les réserves n'atteindront pas 10 milliards de dollars, affirmant que « les réserves BTC ouvriront une nouvelle ère monétaire du standard Bitcoin ».

LFG décrit certains éléments du « protocole de réserve UST » sur son site Internet, mais son fonctionnement – ​​ni les circonstances dans lesquelles il pourrait entrer en vigueur – n'est T entièrement expliqué.

Selon le site Web, LFG est une « organisation à but non lucratif établie dans la République de Singapour qui se consacre à la création et à la fourniture d'une plus grande souveraineté économique, d'une plus grande sécurité et d'une plus grande durabilité des logiciels et applications open source qui aident à construire et à promouvoir une économie véritablement décentralisée ».

Ce n’est peut-être pas une coïncidence si « LFG » est un acronyme largement utilisé dans le jargon Crypto pour exprimer l’enthousiasme ou Optimism concernant une transaction. Cela signifie "Allons-y, putain".

CoinDesk a demandé au porte-parole de Terraform Labs s'il y avait quelque chose de détaillé par écrit sur la réserve LFG que les responsables pourraient fournir, et elle nous a renvoyé à une proposition du 23 mars sur la plateforme de recherche de Terra, d'une société commerciale appelée Jump Trading , qui se trouve également être Jump. La société mère de Crypto, investisseur principal dans le projet LFG .

Cela devient compliqué – très vite – mais l'idée de la proposition est que la réserve fournirait une jambe supplémentaire pour stabiliser le prix de l'UST s'il tombait bien en dessous du taux d'ancrage.

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Dans le cadre de la proposition Jump Trading, qui n'a pas encore obtenu le feu vert, LFG transférerait les actifs de réserve de UST vers un pool de réserve dédié.

Cette réserve ne serait accessible qu'en "urgence mais pas autrement", selon la proposition .

Le seuil suggéré était de 0,98 $ – c’est-à-dire si la situation se détériorait au point où les traders seraient prêts à échanger 1 $ de pièces UST contre 98 cents de Bitcoin – un écart à la baisse de 2 % par rapport au taux de 1 $. Un tel niveau, selon Jump Trading, « empêcherait que le fonds soit utilisé pour les mouvements ordinaires du prix de UST au profit de mouvements extraordinaires uniquement ».

Mais si les conditions d’urgence se matérialisaient réellement, les investisseurs particuliers pourraient échanger leurs UST contre du Bitcoin (ou d’autres actifs du pool de réserve) à prix réduit.

La proposition ne le dit T spécifiquement, mais apparemment, le mécanisme établirait un prix plancher pour UST, et les acheteurs interviendraient si le prix tombait en dessous de 0,98 $.

"Cela crée une demande d' UST de la part des arbitragistes qui peuvent acheter de UST à, disons, 0,97 $ et le convertir en BTC à 0,98 $", a déclaré Jordi Alexander, directeur des investissements de Selini Capital. "Cela devrait créer un plancher plus dur à 0,98 $ et empêcher un les rachats cataclysmiques FLOW vers LUNA car à ce moment-là, disons, UST allait atteindre 0,97 $, les gens arbitreraient pour que le prix remonte.

Théoriquement, le prix plancher de UST aiderait à ramener la valeur marchande de la pièce au niveau de 1 $.

Dustin Teander, analyste de la société de recherche et de données Crypto Messari, a déclaré que "de la même manière qu'un sol de salle de sport fournit une surface ferme sur laquelle rebondir un ballon de basket, les réserves fournissent à UST un prix plancher sur lequel rebondir".

Lorsque la crise est passée, le pool de réserve draine ses avoirs en UST en permettant aux traders d'acheter de UST au taux de 1 $ avec le BTC.

« 2 milliards de dollars de réserves peuvent-ils vraiment protéger 17 milliards de dollars de stablecoin de l'effondrement ? Bien sûr que non. Mais c’est un filet de sécurité psychologique pour rassurer les gens sur le fait qu’il ne s’agit pas en réalité d’un château de cartes », a déclaré Hartmann.

La proposition est toujours en cours de feedback sur Agora , le forum de recherche de Terraform Labs où les utilisateurs peuvent discuter des initiatives de gouvernance et de développement.

«Le processus de proposition sur Agora vise à obtenir des commentaires et à calibrer la conception avant d'aller de l'avant avec les spécifications de la réserve BTC . Actuellement, des solutions de transition sont à l'étude pour ajouter du BTC à la réserve, et le calendrier de lancement de la réserve est encore à déterminer [à décider] », a déclaré le porte-parole de Terraform Labs à CoinDesk dans un communiqué.

"Pour l'instant, la proposition est en cours d'élaboration – non pas par Jump, mais par d'autres partenaires de Terra – avant d'être présentée à nouveau à la communauté", a déclaré Nihar Shah, chercheur chez Jump Crypto, filiale de Jump Trading, dans un e-mail.

LFG n'a T répondu aux demandes de commentaires.

Tout cela ne serait qu’une autre explication sommaire des règles d’un protocole complexe de blockchain – un centime en Crypto – si ce T du fait que tant d’argent était en jeu.

UST de Terra a renversé Binance USD en tant que troisième plus grand stablecoin derrière l' USDT de Tether et USDC de Circle, car son offre en circulation a presque décuplé au cours de l'année écoulée pour atteindre un énorme 17 milliards de dollars. Le prix de LUNA , le jeton frère de l'UST qui absorbe les fluctuations de prix du stablecoin, a explosé à 95 $ contre 13 $ il y a un an.

La croissance rapide a fait craindre qu’un effondrement de l’ancrage du UST ne déclenche des défaillances systémiques sur les Marchés de la Crypto . La capitalisation boursière de LUNA s'élève à un peu plus de 70 milliards de dollars . Celui du Bitcoin s'élève à 770 milliards de dollars .

"Une implosion tardive de LUNA serait catastrophique pour l'espace", entraînant l'industrie dans un "hiver long, froid et amer", a soutenu Galois Capital dans un tweet .

Cette hausse constante est principalement alimentée par Anchor, un protocole de Finance décentralisée (DeFi) construit sur la blockchain Terra , qui détient actuellement plus de la moitié de l'offre totale d' UST, soit quelque 9,5 milliards de dollars – bloqué sur la plateforme, grâce à un un rendement annuel alléchant de 19,5 % que les épargnants peuvent récolter sur leurs dépôts en UST .

Les déposants avides de rendement ont afflué vers Anchor, alimentant la demande d' UST, mais les revenus de la plateforme ne peuvent T KEEP le rendement et elle a déjà eu besoin d'un plan de sauvetage de 450 millions de dollars en février.

Tant que UST se développe via des programmes créateurs de demande tels que les rendements subventionnés d’Anchor, l’ancrage algorithmique semble tenir bon. Mais que se passera-t-il si le marché « uniquement en hausse » prend fin et que la demande diminue ?

La proposition de Jump Trading suppose des Marchés privés robustes et une liquidité pour UST, tandis que ONEune des principales critiques des pièces stables algorithmiques est leur besoin constant de générer de la demande ; sinon, ils cassent la cheville et s'effondrent.

Dans un document de recherche , Ryan Clements , titulaire de la chaire de droit et de réglementation des affaires à l'Université de Calgary, a soutenu que les pièces stables algorithmiques doivent générer une demande perpétuelle dans l'écosystème sous-jacent et le mécanisme d'arbitrage pour rester stables. Traduction : Le mécanisme de rattachement à 1 $ pour UST pourrait ne pas tenir si les traders qui contribuent à maintenir le système perdaient confiance et reculaient complètement.

"La demande perpétuelle et le recours à l'arbitrage ne sont pas certains en raison du risque de" recul "", a déclaré Clements à CoinDesk dans un courrier électronique. Le risque de recul fait référence à un événement au cours duquel la confiance dans un stablecoin algorithmique s’évapore et les investisseurs perdent tout intérêt à exécuter l’arbitrage pour stabiliser le prix, de sorte que le stablecoin dérive dans une spirale mortelle.

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Les exemples ne manquent pas pour cela. Beanstalk Farms, un protocole stablecoin basé sur Ethereum, a été exploité pour 182 millions de dollars lors d'un piratage le 17 avril, et son jeton BEAN s'est effondré à 0,03 $ par rapport à 1 $ après l'attaque. En juillet 2021, le stablecoin d'Iron Finance, qui était partiellement adossé à des actifs et également indexé de manière algorithmique, a implosé lorsque les investisseurs ont vendu en panique son jeton sœur, TITAN.

Clements a cité diverses menaces potentielles pour la stabilité de UST. Par exemple, Anchor pourrait ne pas être en mesure de maintenir son rendement élevé actuel et les déposants fuiraient, une vente de Bitcoin pourrait transmettre de la volatilité au UST, ou l'activité commerciale pourrait ne pas être suffisante pour reconstituer les réserves.

LUNA a déjà failli perdre son ancrage. Lorsque le marché de la Crypto s'est effondré en mai 2021, UST est brièvement tombé à 0,87 $ et LUNA s'est effondré à 4 $ contre 20 $.

Si seulement LUNA peut absorber l'écart de prix de UST, vendre LUNA contre de UST aggravera la situation. Ainsi, disposer de milliards de dollars de Bitcoin en réserve peut contrecarrer la spirale descendante des prix.

« Cela devrait réduire considérablement le risque d’une défaillance catastrophique. Pas à zéro, bien sûr », a déclaré Haseeb Qureshi, associé directeur de Dragonfly Capital.

La réserve ne faisait pas partie de la conception originale du protocole de blockchain Terra , et le livre blanc ne mentionne pas non plus que Terra aurait besoin d'autres actifs – en dehors de l' UST et du LUNA utilisés dans l'algorithme – pour maintenir le rattachement.

"Le filet de sécurité des réserves BTC de LFG transforme UST en quelque chose de plus proche du modèle de Celo , qui est un mélange d'actions de seigneuriage et de garanties Crypto ", a déclaré Qureshi. Les pièces stables de Celo sont partiellement soutenues par des actifs et un algorithme ajustant son offre.

UST peut-il prétendre être décentralisé ? Les analystes sont partagés.

« Le fait que [Terraform Labs] ait besoin d'une entité centralisée (LFG) pour injecter des capitaux, acheter des réserves et prendre continuellement des mesures pour renforcer l'écosystème Terra sous-jacent (et créer de plus en plus de cas d'utilisation pour UST) remet sérieusement en question le système « décentralisé ». affirmation de Terra», a déclaré Clements.

En revanche, Teander de Messari a déclaré que UST resterait décentralisé tout au long du processus.

"Le BTC n'entre pratiquement dans l'équation qu'une fois la proposition Jump mise en œuvre, et quand ce sera le cas, il sera contrôlé dans un protocole décentralisé, et non dans l'organisation centralisée du LFG", a-t-il déclaré.

Jordi Alexander de Selini Capital a déclaré qu'il fallait de nombreuses étapes pour qu'un projet de Crypto parvienne à la décentralisation.

«Je vois cela comme un parent ayant un enfant», a déclaré Alexander. « Vous leur donnez d’abord naissance et devez les guider tout au long de leur enfance et de leurs années d’éducation en les soutenant et en prenant des décisions, jusqu’à ce qu’ils soient adultes et prêts à quitter la maison. Si vous avez fait du bon travail, ils parviendront à devenir indépendants sans vous.

MISE À JOUR (19h45 UTC) : Cette mise à jour comprend une déclaration sur l'état et le lancement potentiel de la proposition du porte-parole de Terraform Labs.