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Desde pelo menos 2013, quando os gêmeos Winklevoss apresentaram pela primeira vez um pedido para criar um fundo negociado em bolsa (ETF) de Bitcoin tem sido a baleia branca da indústria de criptografia. Um ETF abriria o investimento em Bitcoin a uma enorme gama de novos intervenientes, desde utilizadores individuais do 401(k) até grandes instituições, que T podem comprar Bitcoin diretamente por razões regulamentares ou de conformidade. Ontem, finalmente conseguimos um ETF de Bitcoin … mais ou menos.
Este artigo foi extraído de The Node, o resumo diário da CoinDesk das histórias mais importantes em notícias sobre blockchain e criptografia. Você pode se inscrever para receber o boletim informativo completo aqui .
O ETF ProShares Bitcoin Strategy (BITO) agora está sendo negociado na Bolsa de Valores de Nova York, e os executivos da ProShares até tocaram o sino de abertura . Eles fizeram isso sob uma bandeira celebrando o primeiro “ETF vinculado ao Bitcoin dos EUA”, e aí está um momento de aprendizado para investidores cuidadosos: “vinculado” é o tipo de palavra que é tão fungível quanto uma boa moeda, capaz de intervir e fazer o trabalho de dezenas de palavras menores e mais específicas.
Nesse caso, a palavra substituída é “futuros” porque, em vez de um fundo que realmente detém Bitcoin , o ETF ProShares manterá contratos futuros de Bitcoin .
Há uma enorme ironia em um ETF de futuros ser aprovado antes de um ETF de Bitcoin “real”. Os reguladores têm argumentado amplamente que um ETF de futuros está menos exposto a possíveis manipulações e riscos de custódia no mercado à vista de Bitcoin – mas o resultado pode ser a perda massiva de ganhos para os investidores que compram o ETF de futuros em vez de Bitcoin à vista.
O culpado é um problema conhecido (por algum motivo) como “contango”. Os investidores em outros ETFs de futuros de commodities reclamam disso há anos, então temos uma boa noção de como funciona. T vou entrar em detalhes aqui, mas o cerne da questão é que os ETFs de futuros precisam renovar, ou “rolar”, seus contratos a prazo regularmente. Se o preço futuro mais longo for superior ao contrato que expira na data da renovação, o fundo perde essa base. Essa perda é conhecida como “sangramento de contango”. Aqui está nosso mergulho mais profundo no risco de contango e ainda mais ONE da CenterPoint Securities .
(Existe também um fenómeno inverso denominado “retrocesso”, quando o preço dos futuros mais longos é mais baixo – mas isto parece menos significativo porque apenas dá aos detentores de ETFs de futuros um pequeno prémio quando a mercadoria subjacente já está a descer.)
Essas perdas de contango podem ser imensas em commodities convencionais e podem ser verdadeiramente gigantescas para o Bitcoin. Num instantâneo observado por Motley Fool, um ETF de Gas natural baseado em futuros poderia perder 1,5% num único mês . Nos mercados maiores, estes spreads são frequentemente arbitrados – os traders profissionais podem utilizá-los para ganhar dinheiro e, ao fazê-lo, colmatar as lacunas. Mas, conforme estabelecido pela Bloomberg , o domínio da criptografia pelos comerciantes de varejo torna essa arbitragem menos robusta. O atual custo de rolagem dos futuros de BTC é de 17% , de acordo com Charlie Morris, da ByteTree Asset Management. Ele espera que o ETF tenha um desempenho inferior ao spot no longo prazo em 8,4% ao ano , antes das taxas.
Isso parece muito com pagar um bom dinheiro a uma onça para arrancar sua cara. Tyrone Ross, um consultor financeiro focado em criptografia, diz que os investidores de varejo devem ficar longe do BITO .
Simeon Hyman, estrategista da ProShares, resistiu à análise de Morris ontem no programa “All About Bitcoin” da CoinDesk . Em vez disso, Hyman estima um custo anualizado de 2,5% e aponta, com razão, que um mercado em expansão poderia reduzir ainda mais o sangramento. Em qualquer ativo convencional, isso ainda seria bastante brutal, mas a expectativa de um movimento ascendente contínuo para o Bitcoin ainda poderia fazer valer a pena. Os investidores certamente não estão desanimados, com a BITO atraindo US$ 570 milhões em entradas e um recorde de US$ 1 bilhão em volume de negócios no primeiro dia.
De acordo com os nossos relatórios, esse influxo parece provir substancialmente de investidores de retalho. Embora alguns possam ser sábios em relação ao risco de contango, garanto que muitos nem T percebem a diferença entre um ETF futuro e um ETF à vista. Se eles só perceberem a distinção depois de cinco ou 10 anos de sangramento contango, haverá algum lamento e ranger de dentes verdadeiramente bíblicos. Quer a estimativa de Morris ou de Hyman esteja mais correta, o BITO irá sangrar baldes ao longo de um cronograma mais longo.
Não sou um daqueles trolls obstinados que pensam que toda a regulamentação simplesmente distorce os mercados, mas é difícil não ver algumas dinâmicas seriamente perversas incorporadas naquilo que os reguladores trouxeram à prática aqui.
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