Una popular estrategia de inversión con bitcoin pierde fuerza debido a la inflación de EE.UU.

La estrategia de cash-and-carry de bitcoin, el equivalente del mercado de criptomonedas a la llamada apuesta sin riesgo —risk-free bet, en inglés— y una de las operaciones más solicitadas, ha perdido protagonismo a raíz del aumento de la inflación.

La operación neutral del mercado, que consiste en comprar un activo en el mercado al contado y vender contratos de futuros para aprovechar el diferencial entre los dos precios, ofrece ahora un rendimiento real negativo, o una rentabilidad ajustada a la inflación. Esto supone un descenso significativo comparado con el nivel de más de 10% de un año atrás.

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Al cierre de esta edición, los futuros a tres meses se negociaban con una prima anualizada de aproximadamente 3% en las principales bolsas, incluyendo la regulada Bolsa Mercantil de Chicago (CME, por sus siglas en inglés) y el exchange cripto Binance, según datos proporcionados por Skew.

Esto significa que un operador que compre bitcoin (BTC) en el mercado al contado y venda contratos de futuros se aseguraría una rentabilidad anualizada de 3% en términos nominales. Con el índice de precios al consumo (IPC) de EE.UU. en 7,9%, el rendimiento neto es de -4,9% en términos reales.

"Los rendimientos son muy bajos en este momento, tanto en términos ajustados a la inflación como en términos nominales", dijo Vetle Lunde, analista de estudios de mercado de Arcane Research. "Los rendimientos contraídos son naturales, tras los rendimientos extremadamente potentes e insostenibles del año pasado".

"El cash-and-carry fue probablemente una fuente importante de demanda en el mercado al contado, sobre todo en la pasada primavera, en la cual el mercado alcanzó una base anualizada de 50%, en abril", dijo Lunde.

El arbitraje cash-and-carry fue bastante popular entre instituciones y participantes sofisticados en 2021 y presionó al alza los precios del mercado al contado.

Con los futuros cotizando con una prima de 25% o más en la Bolsa de Chicago y en las bolsas extranjeras, y con el IPC en 4% el pasado mes de abril, muchas instituciones obtuvieron rendimientos de dos dígitos que batieron la inflación utilizando esta estrategia. Aunque las primas de los futuros cayeron en la segunda mitad, con Binance y FTX recortando el apalancamiento, los operadores de carry trade obtuvieron al menos un 5% de rentabilidad real a finales de octubre y principios de noviembre. Sin embargo, el aumento continuado de la inflación desde entonces se ha unido a un mercado bajista para llevar los rendimientos reales a territorio negativo.

El mercado de préstamos de stablecoins ha experimentado una evolución similar. "Las explotaciones de stablecoins se están desangrando rápidamente, ya que la gente no está prestando atención a lo que importa. Sus rendimientos en dólares NECESITAN ser ajustados contra la inflación", tuiteó Zaheer Ebtikar, de Split Capital, en inglés.

Aunque el rendimiento real del arbitraje de cash-and carry se ha vuelto negativo, aún es superior a la tasa de rendimiento libre de riesgo ajustada a la inflación en los mercados tradicionales.

Según Investopedia, el rendimiento de la letra del Tesoro de EE.UU. a tres meses se considera un indicador de rentabilidad sin riesgo. Ese rendimiento era del 0,398% al cierre de esta edición, lo que equivale a una tasa libre de riesgo ajustada al IPC de -7,5%. Para el Tesoro a 10 años, la tasa real es de -5,75%, también por debajo del rendimiento de las criptomonedas.

El atractivo relativo del mercado de criptomonedas seguirá atrayendo al dinero del mercado tradicional, según Ebtikar, de Split Capital.

"A pesar de que el rendimiento de las stablecoins y el cash-and-carry es negativo en cripto, todavía hay miles de millones que están rindiendo aún más en negativo fuera de cripto y que seguirán entrando a ese mercado", dijo Ebtikar a CoinDesk, en un chat de Twitter. "La tasa de financiación implícita del dólar a partir de los futuros menos la inflación es la más baja que ha habido, básicamente".

Según Jeff Anderson, parte de la firma de trading cuantitativo y proveedor de liquidez Folkvang Trading, todavía hay interés en el arbitraje de cash-and-carry, también conocido como basis trade, pero el enfoque se ha desplazado a otros sectores de cripto, como los tokens no fungibles (NFTs).

"El dinero de los últimos seis meses, sin embargo, no se ha centrado en las monedas. Los flujos minoristas se han dirigido a los NFTs, mientras que el efectivo institucional se canaliza hacia la tierra de venture capital", dijo Anderson en un correo electrónico.

Lunde, de Arcane Research, prevé que el capital se dirija hacia actividades de cripto market-making o trading de volatilidad.

"Lo que posiblemente puede atraer a los tradfi [inversores del mercado tradicional] en este momento, presumo, es la provisión de liquidez y la creación de mercado, o incluso la baja volatilidad", dijo Lunde, en un chat de Twitter. "Los depósitos de opciones descentralizadas (DOV, por sus siglas en inglés) han contribuido a reducir las volatilidades implícitas (IV) en el mercado de opciones, y las apuestas contrarias a la volatilidad podrían convertirse en una estrategia más común, compensando la presión de los DOV sobre las IV".

Los depósitos de opciones DeFi se hicieron populares en el último trimestre de 2021 y han contribuido al descenso constante de las volatilidades implícitas de bitcoin y ether, como se señala en el newsletter First Mover del 10 de enero. Eso ha reducido los rendimientos de la venta de opciones. La volatilidad implícita tiene un impacto positivo en el precio de la opción.

Sin embargo, según Shiliang Tang, director de inversiones del fondo de cobertura de cripto LedgerPrime, todavía hay focos de buen rendimiento en algunos fondos financieros y opciones descentralizados.

"Los pools financieros descentralizados simples son de un solo dígito bajo, pero algunos pools más complejos como en [la plataforma basada en AVAX] Platypus o [la solución de escalamiento] Cosmos todavía son ~ 20%", dijo Tang en un chat de Telegram.

Este artículo fue traducido por Andrés Engler.