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Depuis au moins 2013, lorsque les jumeaux Winklevoss ont déposé pour la première fois une demande pour en créer un, un fonds négocié en bourse (ETF) Bitcoin est la baleine blanche de l'industrie de la cryptographie. Un ETF ouvrirait l'investissement en Bitcoin à un large éventail d'acteurs, depuis les utilisateurs individuels 401(k) jusqu'aux grandes institutions, qui ne peuvent T acheter de Bitcoin directement pour des raisons réglementaires ou de conformité. Hier, nous avons finalement obtenu un ETF Bitcoin … en quelque sorte.
Cet article est extrait de The Node, le résumé quotidien de CoinDesk des histoires les plus cruciales en matière d'actualités blockchain et crypto. Vous pouvez vous inscrire pour recevoir la newsletter complète ici .
L' ETF ProShares Bitcoin Strategy (BITO) est désormais négocié à la Bourse de New York, et les dirigeants de ProShares ont même sonné la cloche d'ouverture . Ils l'ont fait sous une bannière célébrant le premier « ETF américain lié au Bitcoin », et c'est là un moment propice à l'apprentissage pour les investisseurs prudents : « lié » est le genre de mot qui est aussi fongible qu'une bonne devise, capable d'intervenir et de faire le travail. travail de dizaines de mots plus petits et plus spécifiques.
Dans ce cas, le mot remplacé est « contrats à terme », car plutôt qu'un fonds qui détient réellement du Bitcoin , l' ETF ProShares détiendra des contrats à terme Bitcoin .
Il y a une énorme ironie à ce qu’un ETF à terme soit approuvé avant un « vrai » ETF Bitcoin . Les régulateurs ont largement fait valoir qu'un ETF à terme est moins exposé aux risques potentiels de manipulation et de garde sur le marché au comptant du Bitcoin – mais le résultat pourrait être un manque massif de gains pour les investisseurs qui achètent l'ETF à terme au lieu du Bitcoin au comptant.
Le coupable est un problème connu (pour une raison quelconque) sous le nom de « contango ». Les investisseurs dans d’autres ETF à terme sur matières premières s’en plaignent depuis des années, nous avons donc une assez bonne idée de son fonctionnement. Je n'entrerai T dans le vif du sujet ici, mais le problème est que les ETF à terme doivent renouveler, ou « renouveller », leurs contrats à terme régulièrement. Si le prix à terme plus long est supérieur au contrat expirant à la date de renouvellement, le fonds perd autant de base. Cette perte est connue sous le nom de « saignement contango ». Voici notre analyse plus approfondie du risque de contango , et une ONE encore plus approfondie de CenterPoint Securities .
(Il existe également un phénomène inverse appelé « déport », lorsque le prix des contrats à terme à long terme est plus bas – mais cela semble moins significatif car il donne simplement aux détenteurs d’ETF à terme une petite prime lorsque la matière première sous-jacente se dirige déjà vers le bas.)
Ces pertes de contango peuvent être immenses pour les matières premières conventionnelles, et peuvent être véritablement gargantuesques pour le Bitcoin. Dans un instantané noté par Motley Fool, un ETF sur le Gas naturel basé sur des contrats à terme risquait de perdre 1,5 % sur un seul mois . Sur les marchés plus vastes, ces spreads font souvent l’objet d’un arbitrage : les traders professionnels peuvent les utiliser pour gagner de l’argent et, ce faisant, combler les écarts. Mais comme l'explique Bloomberg , la domination de la crypto par les commerçants de détail rend cet arbitrage moins robuste. Le coût actuel du roulement sur les contrats à terme BTC est éventré de 17% , selon Charlie Morris de ByteTree Asset Management. Il s'attend à ce que l'ETF sous-performe au comptant à long terme de 8,4 % par an , avant frais.
Cela ressemble beaucoup à payer beaucoup d’argent à un jaguar pour vous arracher le visage. Tyrone Ross, un conseiller financier axé sur la cryptographie, affirme que les investisseurs particuliers devraient rester à l'écart de BITO .
Simeon Hyman, stratège chez ProShares, s'est opposé hier à l'analyse de Morris sur « All About Bitcoin» de CoinDesk . Hyman estime plutôt un coût de roulement annualisé de 2,5 % et souligne à juste titre qu’un marché en expansion pourrait réduire davantage l’hémorragie. Dans n’importe quel actif conventionnel, cela serait encore assez brutal, mais l’attente d’un mouvement haussier continu du Bitcoin pourrait quand même en valoir la peine. Les investisseurs ne sont certainement pas découragés, BITO ayant attiré 570 millions de dollars d'entrées et un volume de transactions record d'un milliard de dollars le premier jour.
Selon nos rapports, cet afflux semble provenir en grande partie d’investisseurs particuliers. Bien que certains puissent être sages de reporter le risque, je vous garantis que beaucoup ne font même T la différence entre un ETF à terme et un ETF au comptant. S’ils ne remarquent cette distinction qu’après cinq ou dix ans de saignement de contango, il y aura des lamentations et des grincements de dents véritablement bibliques. Que l’estimation de Morris ou de Hyman soit plus conforme à l’objectif, BITO saignera sur une période plus longue.
Je ne fais pas ONE de ces trolls obstinés qui pensent que toute réglementation ne fait que fausser les marchés, mais il est difficile de ne pas voir une dynamique sérieusement perverse incarnée dans ce que les régulateurs ont mis en œuvre ici.
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