Les Marchés des actifs numériques ont été dynamiques ces derniers temps, et cela a constitué un grand répit après près de deux ans d’hiver Crypto . Je ne veux pas jeter l’éponge sur le sentiment actuel, mais il est bon de se rappeler que les graines du prochain krach sont souvent semées pendant les périodes fastes.

Parce que la gestion des risques est la tâche principale de tous les gestionnaires de portefeuille, je souhaite ici donner mon avis sur un scénario potentiel si ce marché haussier se poursuit pendant encore plus de 18 mois.

C’est pourquoi je pense que le lien potentiel d’une contagion future pourrait être celui des prime brokers (PB).

Pourquoi? Parce que 1) les prêts hypothécaires émergents comme un acteur et un prêteur majeurs sur les Marchés de la Crypto et 2) les normes de prêt actuelles des prêts hypothécaires sont strictes, prêtent en grande partie à des stratégies à faible tirage (comme le delta neutre) et présentent un faible risque systémique. Mais 3), si les rendements attendus des stratégies à delta neutre diminuent, les banques publiques pourraient alors sortir de la courbe de risque en termes de personnes à qui elles sont prêtes à prêter et de services qu’elles offrent, ce qui pourrait engendrer un risque systémique.

Lors du dernier cycle haussier, les prêteurs ont accru la violence des implosions auxquelles nous avons assisté. L'effet de levier était caché à travers un réseau d'entités (BlockFi, Voyager, ETC), avec une concentration sur certains nœuds (3AC, Alameda). Les prêteurs du vieux monde ont en grande partie disparu, mais il existe une nouvelle source de liquidités : les prime brokers (PB).

Actuellement, les banques centrales génèrent la plupart de leurs revenus grâce à 1) les revenus de négociation provenant de l’accès au marché et 2) les revenus de prêts provenant des prêts, généralement à des stratégies neutres en delta.

L'arbitrage de financement est une stratégie qui profite de la demande du marché pour être long via des produits dérivés. Cela exploite les taux d’intérêt de financement payés à partir des swaps perpétuels (un produit dérivé Crypto ) en prenant des positions longues sur les swaps perpétuels au comptant et courts (ou vice versa). Cela génère des rendements attractifs et exploite la demande du marché pour un effet de levier long, tout en n'exposant pas la stratégie aux mouvements directionnels du marché. Si la stratégie est bien mise en œuvre, le risque est très faible, ce qui en fait une stratégie populaire auprès des banques publiques.

Bien que les taux de financement soient actuellement élevés en raison de la récente hausse des prix, je pense qu’il est raisonnable de s’attendre à ce que les rendements diminuent à mesure que davantage d’argent afflue vers ces stratégies à moindre risque. Avec la baisse des rendements de l’arbitrage de financement, nous verrons probablement les rendements des autres stratégies à faible risque chuter. Si les rendements attendus tombent en dessous du coût d’emprunt des prêts PB, alors les PB seront obligées de prendre la décision de sortir du spectre des risques ou de reconsidérer leur offre de produits.

À quoi pourrait ressembler cet avenir apocalyptique alimenté par l’effondrement du Crypto PB ? Par quoi pourrait-il être alimenté ?

Voici quelques idées :

Agrégation accrue de liquidités via les PB : les exigences croissantes en matière de volume pour de meilleurs niveaux de frais sur les bourses centralisées, comme Binance et OKX, pousseront la plupart des traders à accéder au marché via les PB au lieu de leurs propres comptes principaux.

Synthétiques, swaps, autres produits dérivés : si le trading directement en bourse devient restreint (soit en raison des bourses elles-mêmes limitant l'accès direct, soit des PB limitant l'accès), cela peut créer un marché de produits dérivés pour les traders où le PB compensera l'autre côté ( il s'agit généralement d'un mécanisme d'échange). Cela ouvre la porte à des problèmes comptables ou à des manigances.

Nous devrions profiter des bons moments pendant qu’ils sont ici, tout en envisageant de futurs scénarios de catastrophe. Restez en sécurité là-bas, tout le monde.