Las Finanzas descentralizadas (DeFi) están experimentando un impulso renovado. La actividad en los nuevos ecosistemas y los altos rendimientos se asemejan al famoso verano DeFi de 2021. La variedad de protocolos innovadores hace que sea increíblemente difícil para los inversores KEEP al día y, al mismo tiempo, el impresionante crecimiento genera preocupación sobre los riesgos que se acumulan en el ecosistema DeFi.

Es posible que haya escuchado los análisis apocalípticos que comparan los protocolos más exitosos de esta ola, como Ethena o Eigen Layer LRT, con desastres de gestión de riesgos como Terra, sin proporcionar realmente ninguna evidencia creíble de los paralelos. El hecho es que esta nueva generación de protocolos DeFi de rápido crecimiento es mucho más madura y se ha pensado mucho en la gestión de riesgos. Sin embargo, todavía hay mucho riesgo.

Jesús Rodríguez, director ejecutivo de IntoTheBlock, será orador en el escenario de IA en Consensus 2024 , del 29 al 31 de mayo.

El mayor riesgo en el mercado DeFi actual no se basa en fallas mecanísticas como las que causaron el colapso de Terra, sino en tres factores clave: escala, complejidad e interconectividad.

Los protocolos en esta ola DeFi han crecido bastante en cuestión de meses, permiten primitivas financieras más complejas y están increíblemente interconectados. Esa combinación de complejidad, tamaño e interconectividad ha superado drásticamente las capacidades de los modelos de riesgo en el mercado actual de DeFi. En términos simples, existen muchas condiciones de riesgo en los Mercados DeFi actuales para las cuales no tenemos modelos de riesgo creíbles. Y esa brecha parece estar aumentando, no disminuyendo.

El riesgo ha sido parte de la narrativa de DeFi desde el principio y es muy fácil discutirlo en términos amplios y genéricos. Esta nueva era de DeFi trae innovaciones novedosas y ha crecido significativamente rápido. Como resultado, el riesgo está adquiriendo una connotación diferente que antes. Adoptar un enfoque de primeros principios para analizar el riesgo en esta era de DeFi destaca cuatro factores fundamentales: escala, velocidad, complejidad e interconectividad.

Para ilustrar estos factores, considere las diferencias en la cuantificación del riesgo para un AMM básico con unos pocos cientos de millones en TVL frente a un AMM que utiliza activos recomprados con sus correspondientes sistemas de puntos e introduce sus propios tokens y puntos. El primer modelo de riesgo se puede resolver con métodos estadísticos básicos o de aprendizaje automático. Este último entra en el dominio de ramas mucho más avanzadas de las matemáticas y la economía, como la teoría de la complejidad o el caos, que están NEAR de ser aplicadas en DeFi.

Veamos los diferentes factores con más detalle.

El principio de la relación entre riesgo y escala en DeFi es increíblemente simple. En los Mercados financieros, modelar el riesgo a una escala más pequeña, digamos unos cientos de millones, es muy diferente que a unos pocos cientos de miles de millones. A mayor escala, siempre surgen condiciones de riesgo que no estaban presentes a escalas más pequeñas. Este principio ciertamente se aplica a DeFi como un sistema financiero paralelo con muchas primitivas interconectadas.

Ethena es ONE de los proyectos más innovadores de la actual ola de DeFi y ha atraído miles de millones en TVL en tan solo unos meses. El mayor desafío para Ethena en el mercado actual es adaptar sus modelos de riesgo y seguros a esa escala en caso de que las tasas de financiación sigan siendo negativas durante mucho tiempo.

La relación entre riesgo y velocidad es la fricción tradicional entre crecer demasiado y demasiado rápido. Como condición de riesgo, la velocidad actúa como acelerador de escala. Un protocolo que pasa de unos pocos millones a unos pocos miles de millones en TVL en sólo unos meses podría no tener tiempo para ajustar sus modelos de riesgo a la nueva escala antes de que aparezcan condiciones de riesgo imprevistas.

El rápido aumento de EigenLayer desencadenó todo un movimiento de LRT, varios de los cuales crecieron hasta varios miles de millones en TVL en tan solo unos meses y aún carecían de funcionalidades básicas como los retiros. La combinación de velocidad y escala puede exacerbar condiciones simples de desvinculación y convertirlas en factores de riesgo realmente impactantes en algunos de estos protocolos.

Todo el campo de la teoría de la complejidad nació para estudiar sistemas que escapan a las leyes de los modelos predictivos. El riesgo económico ha estado en el centro de la teoría de la complejidad casi desde sus inicios, cuando las economías mundiales rápidamente superaron los modelos de riesgo posteriores a la Segunda Guerra Mundial. Modelar el riesgo en un sistema económico simple es, bueno, simplemente simple.

En la nueva ola de DeFi, tenemos protocolos como Pendle o Gearbox, que abstraen primitivas bastante sofisticadas como los derivados de rendimiento y el apalancamiento. Los modelos de riesgo para estos protocolos son fundamentalmente más difíciles que los de la generación anterior de protocolos DeFi.

Los sistemas económicos ampliamente interconectados pueden ser una pesadilla desde la perspectiva del riesgo, ya que cualquier condición puede tener numerosos efectos en cascada. Sin embargo, la interconectividad es un paso natural en la evolución de los sistemas económicos.

El ecosistema DeFi actual está mucho más interconectado que sus predecesores. Tenemos derivados retomados en EigenLayer que se tokenizan y se comercializan en grupos en Pendle o se utilizan con apalancamiento en Gearbox. El resultado es que las condiciones de riesgo en un protocolo pueden permear rápidamente a través de diferentes componentes clave del ecosistema DeFi, lo que hace que construir modelos de riesgo sea increíblemente difícil.

Los hacks y exploits han sido el tema de riesgo dominante en DeFi durante los últimos años, pero eso podría estar empezando a cambiar. La nueva generación de protocolos DeFi no sólo es más innovadora sino también mucho más robusta desde el punto de vista de la seguridad técnica. Las empresas de auditoría se han vuelto más inteligentes y los protocolos se toman la seguridad mucho más en serio.

Como sistema financiero en evolución, el riesgo en DeFi parece estar pasando de técnico a económico. La gran escala, la rápida velocidad de crecimiento, la creciente complejidad y la profunda interconectividad están llevando a DeFi a territorios imprevistos desde la perspectiva del riesgo. Con sólo un puñado de empresas trabajando en riesgos en DeFi, el desafío ahora es ponerse al día".