I Mercati degli asset digitali sono stati vivaci di recente, e questa è stata una grande tregua dopo quasi due anni di inverno Cripto . Non voglio gettare un asciugamano bagnato sul sentiment attuale, ma è bene ricordare che i semi del prossimo crollo vengono spesso piantati durante i periodi positivi.

Poiché la gestione del rischio è il lavoro principale di tutti i gestori di portafoglio, qui voglio esprimere la mia opinione su ONE potenziale scenario se questo mercato rialzista continuasse per altri 18 e più mesi.

Ecco perché penso che il potenziale nesso per il futuro contagio potrebbero essere i prime broker (PB).

Perché? Perché 1) i PB stanno emergendo come uno dei principali attori e prestatori nei Mercati Cripto e 2) gli attuali standard di prestito dei PB sono rigidi, in gran parte prestati a strategie a basso prelievo (come il delta-neutral) e presentano un basso rischio sistemico. Ma, 3), se i rendimenti attesi delle strategie delta-neutral diminuiscono, allora le PB potrebbero spostare la curva di rischio in termini di a chi sono disposte a concedere prestiti e quali servizi offrono, il che potrebbe generare rischio sistemico.

Durante l’ultimo ciclo rialzista, gli istituti di credito hanno aumentato la violenza delle implosioni a cui abbiamo assistito. La leva finanziaria è stata nascosta attraverso una rete di entità (BlockFi, Voyager, ETC.), con concentrazione in determinati nodi (3AC, Alameda). I finanziatori del vecchio mondo sono in gran parte scomparsi, ma esiste una nuova fonte di liquidità: i prime broker (PB).

Attualmente, le PB generano la maggior parte dei loro ricavi attraverso 1) ricavi commerciali derivanti dall’accesso al mercato e 2) ricavi derivanti da prestiti, in genere a strategie delta-neutrali.

L'arbitraggio finanziario è una strategia che beneficia della domanda del mercato per andare long tramite derivati. Questo sfrutta i tassi di interesse di finanziamento pagati dagli swap perpetui (un prodotto derivato Cripto ) andando long a pronti e short sugli swap perpetui (o viceversa). Ciò genera rendimenti interessanti e sfrutta la domanda del mercato per andare long con leva finanziaria, senza esporre la strategia ai movimenti direzionali del mercato. Se la strategia viene implementata bene, il rischio è molto basso, il che la rende una strategia popolare a cui i PB prestano.

Sebbene i tassi di finanziamento siano attualmente elevati a causa del recente movimento al rialzo dei prezzi, credo che sia ragionevole aspettarsi che i rendimenti scendano man mano che più denaro affluisce in queste strategie a basso rischio. Con i rendimenti in calo nell’arbitraggio dei finanziamenti, probabilmente vedremo diminuire i rendimenti in altre strategie a basso rischio. Se i rendimenti attesi scendono al di sotto del costo di finanziamento dei prestiti PB, le PB saranno costrette a prendere la decisione di abbandonare lo spettro di rischio o riconsiderare la propria offerta di prodotti.

Come potrebbe essere questo futuro apocalittico alimentato dal collasso del PB Cripto ? Da cosa potrebbe essere alimentato?

Ecco un paio di idee:

Ulteriore aggregazione di liquidità tramite PB: l’aumento dei requisiti di volume per livelli tariffari migliori negli scambi centralizzati, come Binance e OKX, spingerà la maggior parte dei trader ad accedere al mercato tramite PB invece che tramite i propri conti master.

Sintetici, swap, altri derivati: se la negoziazione diretta in borsa viene limitata (a causa delle borse stesse che limitano l'accesso diretto o delle PB che limitano l'accesso), ciò potrebbe creare un mercato di derivati ​​per i trader in cui la PB compenserà l'altra parte ( di solito si tratta di un meccanismo di scambio). Ciò apre la porta a problemi contabili o a imbrogli di leva finanziaria.

Dovremmo goderci i bei momenti mentre sono qui, considerando anche futuri scenari catastrofici. State al sicuro là fuori, tutti quanti.