As Finanças descentralizadas (DeFi) estão experimentando um impulso renovado. A atividade em novos ecossistemas e os altos rendimentos lembram o famoso verão DeFi de 2021. A variedade de protocolos inovadores torna incrivelmente difícil para os investidores KEEP , ao mesmo tempo que o crescimento impressionante levanta preocupações sobre os riscos que se acumulam no ecossistema DeFi.

Você deve ter ouvido as análises apocalípticas comparando os protocolos mais bem-sucedidos desta onda, como os LRTs Ethena ou Eigen Layer, com desastres de gerenciamento de risco como o Terra, sem realmente fornecer qualquer evidência confiável dos paralelos. O fato é que esta nova geração de protocolos DeFi de rápido crescimento está muito mais madura e muita reflexão foi dedicada ao gerenciamento de risco. No entanto, ainda há muitos riscos.

Jesus Rodriguez, o CEO da IntoTheBlock, é palestrante no AI Stage no Consensus 2024 , de 29 a 31 de maio.

O maior risco no atual mercado DeFi não se baseia em falhas mecanicistas como as que causaram o colapso do Terra, mas sim em três fatores principais: escala, complexidade e interconectividade.

Os protocolos nesta onda DeFi cresceram bastante em questão de meses, permitem primitivos financeiros mais complexos e estão incrivelmente interconectados. Essa combinação de complexidade, tamanho e interconectividade ultrapassou drasticamente as capacidades dos modelos de risco no atual mercado DeFi. Em termos simples, existem muitas condições de risco nos atuais Mercados DeFi para as quais T temos modelos de risco credíveis. E essa disparidade parece estar a aumentar, e não a diminuir.

O risco faz parte da narrativa DeFi desde o início e é muito fácil discuti-lo em termos amplos e genéricos. Esta nova era do DeFi traz inovações e cresceu significativamente rápido. Como resultado, o risco está assumindo uma conotação diferente da anterior. Adotar uma abordagem de primeiros princípios para analisar o risco nesta era do DeFi destaca quatro fatores fundamentais: escala, velocidade, complexidade e interconectividade.

Para ilustrar estes factores, considere as diferenças na quantificação do risco para uma AMM básica com algumas centenas de milhões em TVL versus uma AMM que utiliza activos reescalados com os seus sistemas de pontos correspondentes e introduz os seus próprios tokens e pontos. O antigo modelo de risco pode ser resolvido com métodos básicos de estatística ou aprendizado de máquina. Este último entra no domínio de ramos muito mais avançados da matemática e da economia, como a complexidade ou a teoria do caos, que estão longe de serem aplicados no DeFi.

Vejamos os diferentes fatores com mais detalhes.

O princípio da relação entre risco e escala no DeFi é incrivelmente simples. Nos Mercados financeiros, modelar o risco numa escala menor, digamos algumas centenas de milhões, é muito diferente do que em algumas centenas de milhares de milhões. Em uma escala maior, sempre surgem condições de risco que não estavam presentes em escalas menores. Este princípio certamente se aplica ao DeFi como um sistema financeiro paralelo com muitas primitivas interligadas.

Ethena é um dos projetos mais inovadores da atual onda de DeFi e atraiu bilhões em TVL em apenas alguns meses. O maior desafio da Ethena no mercado atual é adaptar seus modelos de risco e seguros a essa escala no caso de as taxas de financiamento ficarem negativas por um longo período.

A relação entre risco e velocidade é o atrito tradicional entre crescer muito rápido e muito grande. Como condição de risco, a velocidade atua como um acelerador de escala. Um protocolo que vai de alguns milhões para alguns milhares de milhões em TVL em apenas alguns meses pode não ter tempo para ajustar os seus modelos de risco à nova escala antes que surjam condições de risco imprevistas.

A rápida ascensão do EigenLayer desencadeou todo um movimento de LRTs, vários dos quais cresceram para vários bilhões em TVL em apenas alguns meses, embora ainda carecem de funcionalidades básicas, como retiradas. A combinação de velocidade e escala pode exacerbar condições simples de descentralização em fatores de risco realmente impactantes em alguns desses protocolos.

Todo o campo da teoria da complexidade nasceu para estudar sistemas que escapam às leis dos modelos preditivos. O risco económico tem estado no centro da teoria da complexidade quase desde os seus primórdios, à medida que as economias mundiais rapidamente superaram os modelos de risco após a Segunda Guerra Mundial. Modelar o risco num sistema económico simples é simplesmente simples.

Na nova onda de DeFi, temos protocolos como Pendle ou Gearbox, que abstraem primitivos bastante sofisticados, como derivativos de rendimento e alavancagem. Os modelos de risco para estes protocolos são fundamentalmente mais difíceis do que os da geração anterior de protocolos DeFi.

Os sistemas económicos amplamente interligados podem ser um pesadelo do ponto de vista do risco, uma vez que qualquer condição pode ter numerosos efeitos em cascata. Contudo, a interconectividade é um passo natural na evolução dos sistemas económicos.

O atual ecossistema DeFi está muito mais interligado do que os seus antecessores. Temos derivativos de restaking no EigenLayer sendo tokenizados e negociados em pools no Pendle ou sendo usados ​​com alavancagem na Gearbox. O resultado é que as condições de risco em um protocolo podem permear rapidamente diferentes blocos de construção importantes do ecossistema DeFi, o que torna a construção de modelos de risco incrivelmente desafiadora.

Hacks e exploits têm sido o tema de risco dominante no DeFi nos últimos anos, mas isso pode estar começando a mudar. A nova geração de protocolos DeFi não é apenas mais inovadora, mas também muito mais robusta do ponto de vista técnico de segurança. As empresas de auditoria ficaram mais inteligentes e os protocolos estão levando a segurança muito mais a sério.

Sendo um sistema financeiro em evolução, o risco no DeFi parece estar a transitar do técnico para o económico. A grande escala, a rápida velocidade de crescimento, a complexidade crescente e a profunda interconectividade estão movendo o DeFi para territórios imprevistos do ponto de vista do risco. Com apenas um punhado de empresas trabalhando com risco em DeFi, o desafio agora é recuperar o atraso.”