La Finance décentralisée (DeFi) connaît un nouvel élan. L’activité dans les nouveaux écosystèmes et les rendements élevés ressemblent au fameux DeFi Summer 2021. La variété des protocoles innovants rend incroyablement difficile pour les investisseurs de KEEP le rythme, tandis que dans le même temps, la croissance impressionnante suscite des inquiétudes quant aux risques qui s'accumulent dans l'écosystème DeFi.

Vous avez peut-être entendu les analyses apocalyptiques comparant les protocoles les plus réussis de cette vague, comme Ethena ou les Eigen Layer LRT, avec des catastrophes de gestion des risques comme Terra, sans vraiment fournir de preuves crédibles des parallèles. Le fait est que cette nouvelle génération de protocoles DeFi à croissance rapide est beaucoup plus mature et que la gestion des risques a fait l’objet de beaucoup de réflexion. Cependant, les risques sont encore nombreux.

Jesus Rodriguez, PDG d'IntoTheBlock, est un conférencier sur la scène AI au Consensus 2024 , du 29 au 31 mai.

Le plus grand risque sur le marché DeFi actuel ne repose pas sur des défaillances mécaniques telles que celles qui ont provoqué l'effondrement de Terra, mais plutôt sur trois facteurs clés : l'échelle, la complexité et l'interconnectivité.

Les protocoles de cette vague DeFi sont devenus assez importants en quelques mois, ils permettent des primitives financières plus complexes et ils sont incroyablement interconnectés. Cette combinaison de complexité, de taille et d’interconnectivité a considérablement dépassé les capacités des modèles de risque sur le marché DeFi actuel. En termes simples, il existe de nombreuses conditions de risque sur les Marchés DeFi actuels pour lesquelles nous ne disposons T de modèles de risque crédibles. Et cet écart semble s’accroître au lieu de se réduire.

Le risque fait partie du récit DeFi depuis le début, et il est très facile d’en discuter en termes généraux et génériques. Cette nouvelle ère de DeFi apporte de nouvelles innovations et s’est développée considérablement rapidement. En conséquence, le risque prend une connotation différente qu’auparavant. L'adoption d'une approche fondée sur les premiers principes pour analyser les risques à l'ère de la DeFi met en évidence quatre facteurs fondamentaux : l'échelle, la vitesse, la complexité et l'interconnectivité.

Pour illustrer ces facteurs, considérons les différences de quantification du risque pour un AMM de base avec quelques centaines de millions de TVL par rapport à un AMM qui utilise des actifs réinvestis avec leurs systèmes de points correspondants et introduit ses propres jetons et points. Le premier modèle de risque peut être résolu avec des méthodes statistiques ou d’apprentissage automatique de base. Cette dernière entre dans le domaine de branches beaucoup plus avancées des mathématiques et de l’économie telles que la théorie de la complexité ou du chaos, qui sont NEAR d’être appliquées dans la DeFi.

Examinons plus en détail les différents facteurs.

Le principe de la relation entre risque et échelle dans DeFi est incroyablement simple. Sur les Marchés financiers, la modélisation du risque à une échelle plus petite, disons quelques centaines de millions, est très différente de celle à quelques centaines de milliards. À plus grande échelle, des conditions de risque apparaissent toujours et n’étaient pas présentes à plus petite échelle. Ce principe s’applique certainement à DeFi en tant que système financier parallèle avec de nombreuses primitives interconnectées.

Ethena est ONEun des projets les plus innovants de la vague actuelle de DeFi et a attiré des milliards de TVL en quelques mois seulement. Le plus grand défi pour Ethena sur le marché actuel est d'adapter ses modèles de risque et d'assurance à cette échelle en cas de taux de financement négatifs pendant une longue période.

La relation entre le risque et la rapidité est la friction traditionnelle entre une croissance trop importante et trop rapide. En tant que condition de risque, la vitesse agit comme un accélérateur d’évolution. Un protocole qui passe de quelques millions à quelques milliards de TVL en quelques mois seulement n’aura peut-être pas le temps d’ajuster ses modèles de risque à la nouvelle échelle avant que des conditions de risque imprévues n’apparaissent.

L’essor rapide d’ EigenLayer a déclenché tout un mouvement de LRT, dont plusieurs ont atteint plusieurs milliards de TVL en quelques mois seulement alors qu’il leur manquait encore des fonctionnalités de base comme les retraits. La combinaison de la vitesse et de l’échelle peut exacerber de simples conditions de désagrégation en facteurs de risque réellement impactants dans certains de ces protocoles.

L’ensemble du domaine de la théorie de la complexité est né pour étudier des systèmes qui échappent aux lois des modèles prédictifs. Le risque économique est au centre de la théorie de la complexité presque depuis ses débuts, alors que les économies mondiales ont rapidement dépassé les modèles de risque après la Seconde Guerre mondiale. La modélisation du risque dans un système économique simple est tout simplement simple.

Dans la nouvelle vague de DeFi, nous avons des protocoles tels que Pendle ou Gearbox, qui font abstraction de primitives assez sophistiquées telles que les dérivés de rendement et l'effet de levier. Les modèles de risque pour ces protocoles sont fondamentalement plus difficiles que ceux de la génération précédente de protocoles DeFi.

Les systèmes économiques largement interconnectés peuvent être un cauchemar du point de vue des risques, car toute situation peut avoir de nombreux effets en cascade. Toutefois, l’interconnectivité constitue une étape naturelle dans l’évolution des systèmes économiques.

L’écosystème DeFi actuel est beaucoup plus interconnecté que ses prédécesseurs. Nous avons des dérivés de reprise dans EigenLayer qui sont tokenisés et négociés dans des pools dans Pendle ou utilisés avec un effet de levier dans Gearbox. Le résultat est que les conditions de risque dans un protocole peuvent rapidement s’infiltrer dans différents éléments constitutifs clés de l’écosystème DeFi, ce qui rend les modèles de risque incroyablement difficiles à construire.

Les piratages et les exploits ont été le thème de risque dominant dans DeFi ces dernières années, mais cela pourrait commencer à changer. La nouvelle génération de protocoles DeFi est non seulement plus innovante mais aussi beaucoup plus robuste du point de vue technique de sécurité. Les cabinets d’audit sont devenus plus intelligents et les protocoles prennent la sécurité beaucoup plus au sérieux.

En tant que système financier en évolution, le risque de DeFi semble passer du technique à l’économique. La vitesse de croissance rapide et à grande échelle, la complexité croissante et l’interconnectivité profonde déplacent DeFi vers des territoires imprévus du point de vue des risques. Avec seulement une poignée d’entreprises travaillant sur les risques dans la DeFi, le défi est désormais de rattraper son retard. »